Preparémonos para el viento de frente…

Ojala no llegue, pero hay una fuerte tormenta en el horizonte. Lo que fue un fuerte viento de cola puede llegar a transformarse en un fuerte viento de frente e incluso un huracán.

Hasta la semana pasada yo tenía la impresión que los Bancos Centrales y los Tesoros de los Estados Unidos, de Europa y de Japón iban a hacer los máximos esfuerzos por evitar que la crisis financiera se profundizara. No para proteger a los accionistas de las entidades financieras, pero sí para evitar que se produzca un proceso desordenado de liquidación de activos en respuesta a las urgencias por saldar pasivos con acreedores espantados. Tenía dudas sobre la fortaleza de las herramientas monetarias y fiscales que manejan esos gobiernos, pero no contaba con que decidieran no utilizarlas conforme a una regla clara de intervención frente a las crisis.

Lamentablemente el hecho de que en el caso de Lehman Brothers no aplicaron la regla que habían comenzado a insinuar cuando promovieron la compra de Bear Stern por parte de JPMorgan, ha creado ahora más incertidumbre sobre la suerte de los otros bancos de inversión y compañías de seguros e incluso de los bancos comerciales que han comprado bancos de inversión. En Argentina tenemos mucha experiencia sobre los problemas que crean las corridas bancarias cuando los acreedores, sean tenedores de bonos o depositantes comienzan a sospechar que los bancos y sus deudores no tienen capacidad de pago de todas sus deudas vencidas o por vencer en el corto plazo.

En la medida que los acreedores de los bancos de inversión y de las compañías de seguros que han recibido fondos de terceros para administrar, han vendido seguros de default o se han endeudado para comprar activos sobrevaluados en la época de bonanza, exijan la devolución de sus acreencias o el cobro de sus seguros ante la realización de los siniestros, los bancos de inversión y las compañías de seguros tendrán que vender sus activos, lo que provocará una nueva baja de su precio y mayores pérdidas. Y así sucesivamente. Es imposible predecir la caída final en el precio de los activos y cuando comenzarán las compras de oportunidad, único mecanismo que puede ponerle un piso a este proceso.

Es decir, que ya está en marcha una deflación de los activos, que comenzó con el precio de las viviendas en Estados Unidos y algunos países europeos, pero que se está extendiendo a los activos financieros y a muchos activos reales.

Sobre el efecto de un proceso semejante iniciado en los mercados de capitales luego de años de bonanza y exceso de optimismo tenemos un caso relativamente reciente y muy elocuente: Japón entre 1990 y 2001. Japón había crecido durante casi 40 años y a finales de la década del 80 era tanto el optimismo y el triunfalismo que se sobrevaluaron todos los activos. Sobre todo las propiedades inmobiliarias. Cuando se pinchó la burbuja comenzó una crisis financiera que mantuvo prácticamente congelada la actividad bancaria durante 10 años, sin que las empresas y familias se atrevieran a demandar crédito y sin que los bancos se animaran a ofrecerlos. La economía tuvo algunos años de recesión y toda una década de estancamiento.

Esto mismo puede pasar ahora con la economía global, al menos con la de los países más avanzados, Estados Unidos, Europa y Japón. La única luz de esperanza es que las economías de los países emergentes, básicamente China e India, logren seguir creciendo, no ya a través del impulso de la demanda por sus exportaciones sino a través del aumento de la demanda interna. Esto ocurrirá sólo si la estructura productiva de esas economías es suficientemente flexible como para reorientar su producción hacia el tipo de bienes y servicios demandados internamente. No es seguro que ocurra, pero es una posibilidad que permite alentar esperanza. Yo diría que tal como van las cosas en los países más avanzados, es la única posibilidad.

Por eso no cabe esperar que los precios de las commodities sigan creciendo. Muy por el contrario la tendencia será a la baja, tal como lo vienen insinuando los mercados desde hace un mes, y no bajarán a los niveles de la década del 90 sólo si China a India siguen creciendo. Además el crédito será muy escaso para la mayoría de los países, empresas y familias y nulo para países como el nuestro que aún no ha normalizado su relación financiera con el exterior.

Por consiguiente es imprescindible que el gobierno se prepare para ir reduciendo y finalmente eliminando los impuestos distorsivos, especialmente las retenciones a las exportaciones, que elimine también la inflación reprimida y luego de sincerar los índices oficiales ponga en marcha una política de estabilización como la que sugerí en mis cinco notas sobre la lucha contra la inflación. Por supuesto, como señalé entonces será imprescindible hacer el máximo esfuerzo por recuperar el crédito, aún en el contexto de crisis financiera global que estamos viviendo. De otra manera la estanflación que ya estamos sufriendo se tornará más grave y pondrá en peligro la paz social.

443 comentarios en «Preparémonos para el viento de frente…»

  1. Dr. Cavallo, espero que la señora Presidenta este leyendo su pagina. Mientras nosotros debemos prepararnos para soportar el viento de frente.

  2. Totalmente de acuerdo. Vamos a una extraña dinámica donde el ajuste de corto plazo marcha en no pocos países a la deflación de activos, pero con presión inflacionaria en bienes y servicios… En otros con estanflación, en otros hacia alguna suerte de empobrecimiento inevitable con ajuste a la Fischer como le pasó a Japón en los ’90… La econ. mundial parece marchar a un extraño período en que algunos países requerirán expansión fiscal, otros ajuste fiscal, algunos van a exacerbar el proteccionismo, otros con riesgo de ataques especulativos y crisis de balanza de pagos… No será facil un «aterrizaje suave»… Estimo que una vez aclarados los montos y años que requerirá la limpieza de balances de bancos y otros interemediarios, lo que mas nos puede golpear sería un recrudecimiento del bilateralismo comercial como en los años ’30… y la política fiscal propia…. Veremos que hará nuestro gobierno frente al futuro presid. de EEUU, pero si seguimos atados el «tío Hugo»…no creo que «más de lo mismo» sea la mejor salida…

    Saludos.

  3. Estimado Dr. Cavallo:
    Tengo- cosa rara – una leve diferencia con Ud. Me parece que no siempre hay que salir en salvataje del sistema financiero por desastrosa que esta medida sea para la sociedad. Hay veces que si no se toman medidas ejemplares el sistema termina degenerandose del todo. Curiosamente ,hace minutos que ví en el canal norteamericano Bloomberg a Barak Obama decir lo mismo .( Es mejor si corrijo y afirmo que yo opino como él). Mi mujer es arquitecta y yo ingeniero. Ella sabe mas de obra , precios y vivienda que yo. Muchas veces vemos juntos programas norteamericanos donde se hacen pequeñas reformas a viviendas para venderlas a mejor precio. Si bien las tareas descriptas son serias el programa tiene un tono dibertido. Bien . Siempre nos impresionamos por los tremendos valores de las viviendas. En ningún lugar se habla de menos de 2500 dolares el metro cuadrado para casas prefabricadas ( de buena calidad ) y – esto es lo grave- totalmente hipotecadas y más. Es decir, una casa valuada en 500000 dolares ,que valdría 400000 ( con precios de allá , no argentinos) tiene sobre sí una hipoteca de 600000 dolares. Esto no podía seguir de ninguna manera. Es una burbuja inmobiliaria tremenda y volcada al consumo extremo. De modo que el gobierno, de algúna forma debía frenarla. Es probable que lo hecho no haya sido lo mejor. Por supuesto que de eso sabe Ud. más que yo. Lo que sí sé es que era urgente hacer algo.

    1. Sin duda tienen que dejar que los responsables de haber administrado mal los ahorros pierdan su capital. Pero a los ahorros de la gente tienen que tratar de protegerlos. Mi temor es que la quiebra de los bancos, como ocurrió con Lehman no signifique sólo la pérdida de capital para sus accionistas sino pérdidas muy fuertes para a quienes confiaron sus ahorros a esa institución y a otras que pueden ser arrastradas por el efecto contagio.

    2. MARIO COINCIDO CON VOS EN QUE NO SE PUEDE SALVAR SIEMPRE,PARA ESO EXISTE EL RIESGO EMPRESARIO Y QUIENES SE EQUIVOCAN DEBEN PAGAR POR ELLO.

  4. Hola estimado doctor Domingo Cavallo, ayer me enteré de este tsunami financiero y pienso en una verdadera crisis para los próximos años en la economía global.
    Escuche que algunos financistas y economistas catalogan lo ocurrido como la crisis de 1929, usted plantea que esto podría solucionarse si las economías emergentes (China e India) sigan creciendo pero a través de la demanda interna, y quería preguntarse ¿es lo suficientemente elástica la oferta de China e India, como para lograr semejante objetivo? A mi criterio creó que en el corto plazo sería imposible.
    Muchas gracias por permanecer siempre en contacto con mi persona y todos aquellos que escriben en su blog.
    Un abrazo desde Córdoba Alejandro Dalmazzo

    1. Esa es la gran duda. Si la estructura productiva de China no resulta suficientemente flexible como para adaptarse a un cambio en la estructura de la demanda, la crisis puede alcanzar también a esa economía. Un abrazo.

  5. Estimado Dr., coincido una vez mas con su posteo, lo único que agregaría es, que quizás (por su forma de ser) los americanos son mucho mas consumistas que los japoneses, solo por esa razón puede que la recesión y posterior estancamiento sea menor a lo sufrido en Japón en la década del 90.

    De mas estar decir que Argentina esta al horno spiedo. A fuego lento….

    A esta altura Doc, me parece que Ud. tendria que ser otra vez ministro de economía….

    Saludos cordiales

    1. Puede ser que el consumismo de los americanos le ponga un piso a la crisis, pero las familias también están muy endeudadas y no estarán en condiciones de financias inversiones familiares como lo hicieron hasta el año pasado.

  6. No creo que nos afecte tanto como a otros países esta crisis mundial.Nos hace mas daño la política de los K que este derrumbe económico. En el 2001 tuvimos que vivir con lo nuestro, dejamos de pagar e hicimos una política económica criolla, fuera de todo manual y vivimos y crecimos igual. Por supuesto, hoy vemos que ha fracasado la propuesta del modelo implementado en la época de Duhalde, pero también fracaso la propuesta económica del mundo desarrollado…entonces, que nos queda por suponer a los simples ciudadanos que no entendemos casi nada de está burbuja económica mundial…¿es sustentable o es todo irreal? ¿cómo puede ser que las empresas intangibles valgan más que las tangibles? ¿Cómo pueden cobrar tanto dinero los deportistas y actores exitosos? Ojala esta crisis mundial sirva para sincerar el verso de la economía imperialista y que surja una política económica mas real. ¿Porqué no crear una moneda única mundial? ¿Cuantos billones de dólares hay emitidos en el mundo? ¿Es creíble? que fácil es emitir billetes y comprar activos ¿hasta cuando el mundo va a seguir con esto? No le parece que hay que repensar todo de nuevo, que esta economía fracasó, no es sustentable ni real. Las empresas y los países deberían competir en un marco de igualdad de condiciones, yo vengo del automovilismo que es un deporte muy competitivo, pero ahí todos compiten con el mismo reglamento.
    Se imagina si todos decidieran cambiar los dólares ¿EEUU debería devaluar su moneda para poder cumplir?¿que pasaría si únicamente les reconoce el uno a uno a los ciudadanos de EEUU y a los extranjeros les devuelve 1 dólar por cada 10 que les den?¿están en su derecho?Bueno a no entrar en pánico, al final se vive igual, salgamos de las grandes urbes y vivamos con lo que produzcamos nosotros haciendo trueques, hasta que después del caos surja algo más creíble. No puedo dejar de mencionar, que tarde o temprano esto va a terminar en otra guerra mundial, o la sabia naturaleza nos va a enviar una pandemia.

    1. Esperemos que la salida no sea una guerra. Probablemente Estados Unidos terminará imprimiendo muchos dólares y provocando una cierta inflación para reactivar la economía, como lo hicimos tantas veces nosotros en el pasado. Pero yo soy exceptico que eso dé resultados sostenibles a largo plazo. La inflación siempre es dañina. Estoy de acuerdo que nuestros problemas se originan mucho más en las políticas internas que en la crisis global que esta viviendo el mundo.

  7. Estimado Dr: salvando mi estima y respeto hacia Ud. Realmente esta nota a diferencia de las otras no es muy ilustrativa que digamos, creo que con sus conocimientos podriamos obtener algo más clarificador sobre la economia mundial, con todo el respeto que se merece, creo que cualquier mortal la podria haber escrito. Igualmente muchas gracias por seguir aportando.
    Un fuerte abrazo y siga adelante.

    1. Hay miles de notas de buenos economistas y analistas sobre la crisis global. Yo no quise repetir conceptos sino sintetizar mi opinión sobre lo que probablemente ocurra y sus consecuencias para nuestra economía. Las ideas, si se pueden exponer en forma simple siempre mejor.

  8. Estimado Dr. Cavallo ; esta nota tiene por objeto despedirme a pesar mio del blog y de ud.; deseándole éxito en la nueva etapa.
    Es irrelevante para mí que no se publique.
    Y dejándole tres sugerencias.
    Primera sugerencia ;
    Creo que debe hacer un esfuerzo en sacarse la mochila economicista.
    No debería continuar explicando el corralito o el mega canje o el porque de las privatizaciones una y otra vez ; los que no lo quieren entender , seguirán igual.
    Esto no es la faculta ; esto es la vida real.
    En general en el blog , siempre termina cayendo en eso; ud tiene una clara vocación de poder y su discurso debe ser político.
    Un ejemplo de ello es el mensaje suyo que pedía : que Néstor; Duhalde y Lavagna ; se hicieran cargo de sus responsabilidades en la actual coyuntura.
    Mi opinión sobre este mensaje es irrelevante; pero ese es el camino.
    Ud podría alegar que sus comentarios económicos , tienen impacto político ; si ; pero generalmente en contra suya y le cargan mas la mochila.
    Ud sabe de economía y sabe de matemáticas ; le cuento : el presidente Menem ; probablemente no recuerde ni la tabla del 7 ; pero fue el mejor presidente de la historia Argentina y completo todos sus periodos. Y sin mi voto.
    Segunda sugerencia :
    Aclare todo el tiempo que ud no es peronista; porque siempre esta junto a ellos y alguien se puede confundir.
    El porque? ; lo entenderá en el siguiente y mensaje mío.

  9. Dr Cavallo como cree que esta crisis le pegara a Europa. Leí por ahí que Europa todavía ni empezó a limpiar sus propios desastres financieros. Cree que esto sera así después que EEUU lo haga primero. Como piensa que esta parada Europa. Gracias por contestarnos. Patricia.

    1. Las economías de Estados Unidos, Europa y Japón están muy interrelacionadas y en materia de mercados de capitales, son la parte susbstancial del mercado global. La crisis ya comenzó también en Europa. Se nota claramente en España, Irlanda Portugal, Grecia e Italia, y ya llegará también a Francia y a Alemania. El Reino Unido ya sufrió corridas financieras. Yo creo que no habrá grandes diferencias con lo que ocurra en Estados Unidos.

  10. muy buen analisis.

    el viento de cola capaz que ahora va para los yankees en vez de los emergentes y el resto del mundo.

    no rescatar lehman es un lujo que se pueden dar. igual que no bajar las tasas de interes hoy. el dolar sube y los inversores mundiales buscan refugio en usa.

    con un poco de suerte los americanos pasan esta crisis sin entrar en recesion. o con una recesion leve como la burbuja internet.

    1. Me da la impresión que si bien la recesión en Estados Unidos puede no ser muy profunda, tiene todo el aspecto de ser larga, sobre todo si para evitar la recesión abusan de la herramienta monetaria y dejan instalado un problema de inflación. Eso les va a impedir aplicar medidas de re activación de demanda y tendrán que subir las tasas de interés.

  11. Dr Cavallo:

    En Julio/07 las acciones de LHB estaban a $ 49, el Julio/08 a $ 20, hoy en $ 0,11.Esto habla que el «castigo» a los accionistas ya se produjo.Obviamente quien compro a $30 menos que hacia 12 meses sabia donde se metia,o era un bobo.

    Por esto, no entiendo a que accionista debe «salvar» un gobierno como Ud plantea.Creo que la politica del gobierno americano es correcta.

    Ud le responde a un comentario diciendo que EEUU va a devaluar:le parece?
    Solo por lecturas, veo que lo mas probable es que los ahorros puestos en paises emergentes(incluso China e India ) busquen refugio en EEUU.

    Leo tambien que la Reserva mantuvo la tasa en un 2% ( hace un ano estaba en 5%) y que la inflacion cayo en EEUU.Y el desempleo creo que anda en un 5%.
    El ajuste no vendra por un aumento de este ultimo?

    Mi pregunta es: no se estara haciendo un gran sainete con esto? Y solo es una crisis al estilo de las punto-com?. Que implicancia tiene la cercania de las presidenciales?
    Disculpe si hay errores groseros,soy medico no financista.
    Un cordial saludo
    ramon cassino
    PS: lei tambien que el capo (CEO) de Lehman Bros. es asesor de Obama;lindo futuro si llegara a ganar.Pero no,
    sin dudas McCain

    1. Yo digo que la intervención del gobierno no debe ser para salvar a los accionistas, que como usted bien dice ya perdieron su capital, y así debe ser, porque ellos tomaron el riesgo, sino para evitar que los acreedores obliguen a los bancos a malvender sus activos provocando la caída estrepitosa de sus precios. Es precisamente el proceso de venta desordenada de los activos que respaldan a las obligaciones de los bancos lo que hace que las crisis financieras se profundicen y se extiendan en el tiempo. Mi crítica a la política del gobierno americano es por la falta de reglas claras de intervención. Porqué dejó caer en la bancarrota a LHB y no a Bear Sterns o a AIG? Que hará si el próximo banco de inversión con problemas es Morgan Stanley o Goldman Sachs? Esta incertidumbre adicional es la que corre el riesgo de prolongar la crisis.
      Pero reconozco, por experiencia, que en momentos de crisis como ésta es muy difícil tomar decisiones y siempre hay riesgos de arbitrariedad.
      No creo que esto termine en una gran devaluación del Dólar frente al resto de las monedas, porque en los Estados Unidos la inflación es muy impopular. A pesar de que la crisis comenzó en Estados Unidos, cuando los ahorristas y administradores de fondos se asusten corren a refugiarse en títulos del tesoro americano, incluso los inversores y ahorristas europeos. Así que se da la paradoja que el dólar se fortalece.
      Lo que está pasando en la economía global no es un sainete, sino una crisis de naturaleza parecida a las muchas que registra la historia de la humanidad en los últimos 200 años, con la sola diferencia de que esta ves la dimensión de los mercados de capitales y su grado de interrelación es mucho mayor que en el pasado. Pero la naturaleza de la crisis es la misma que la de todas las anteriores, incluso, la misma que las crisis financieras de Argentina como la de 1995 y la de 2001-2002. Siempre tienen su origen en malos créditos dados en épocas donde hay exceso de optimismo y de liquidez.

    1. Me parece excelente y explicado con mucha claridad. En realidad todas las crisis financieras, incluidas las nuestras, siempre tuvieron el mismo orígen: préstamos imprudentes en momentos de gran optimismo y mucha liquidez. Esta ves se dio en Estados Unidos y con préstamos a las familias a partir de la sobreestimación generalizada en el precio de las viviendas. La única forma de evitar estos excesos es con regulaciones que impongan a los intermediarios financieros una actitud más conservadora. Es decir ser menos optimistas en la valuación de la garantía y en el flujo futuro de ingresos del que pide el préstamo y hacerles medir mejor el riesgo de incobrabilidad. Lamentablemente cuando los bancos tienen esta actitud, todos los clientes insatisfechos y los mismos gobiernos los critican porque dicen que no dan créditos. Pero para que un sistema financiero funcione bien, los banqueros tienen que ser necesariamente conservadores. De otra manera no protegen el ahorro de sus depositantes. En el caso de Argentina, tanto antes de 1995 como antes de 2001, las provincias pidieron imprudentemente crédito a los bancos, éstos se los dieron y luego quedó claro que las provincias no podían devolverlos. Así comenzaron tanto la crisis tequila como la del 2001-2002. La historia se repite en distintos tiempos y lugares.

  13. Estimado Doctor,
    Usted cree que la Argentina también esté viviendo una burbuja inmobiliaria? Nunca hubo mucho crédito y ahora es casi inexistente.
    Los precios primero subían porque la demanda era alta (los ahorros fueron puestos en ladrillos). Ahora los precios (especialmente de unidades a estrenar) siguen subiendo porque subieron los costos de construcción. Pronto en la Argentina quedarán muy pocos que puedan pagar esos precios… Cuál es su opinión?
    Gracias y saludos.

    1. En la argentina no hay burbuja inmobiliaria. Como los costos de construcción han subido, va a ver probablemente un freno tanto por el lado de la demanda como, sobre todo por el lado de la oferta, pero no creo que los precios bajen. Probablemente no subirán tanto como los costos, por eso se irá frenando la construcción.

  14. Mas que tormentas, esto me hace acordar a Calafate, especialmente en epocas de la ruptura del Glaciar Perito Moreno, es un gran estruendo, y va cayendo como si fuera un domino, y mas vale estar un poco alejado, sino uno se moja y mucho.

    Por ahora no veo la tormenta, porque no coincido en un punto. Argentina le pago al FMI, ahora arregla con el Club de Paris (que acepten lo que le damos) y masomenos va manejando las deudas internas, que son varias aun, pero con un buen encaje, se va poco a poco manejando.

    Los socios estrategicos de Argentina estan en el Sur. La epoca del noviazgo carnal por ahora no viene de nuevo, no porque lo rechazemos, sino porque tienen la mira hace mucho en otros continentes.

    Mientras tengamos autosuficiencia petrolera, alimentos, gas, medicinas, y tengamos una buena relacion con los vecinos, no veo una tormenta. Con las exportaciones, pagamos las importaciones. El tema fundamental es la inflacion autogenerada, que ya inclusive supera al valor del dolar ajustado en el 2002, gran parte exacerbada por los medios, las cadenas intermedias, que poco respetan los acuerdos que firman (y deben ser multadas).

    1. El peor efecto sobre la argentina vendrá por la caída de los precios de exportación, que no le permitirán al gobierno recaudar a través de las retenciones. Esto acentuará los problemas fiscales y monetarios que explican la inflación. El origen de la inflación no está en las cadenas intermedias ni en la falta de respeto de los acuerdos y controles de precios, y mucho menos en lo que usted llama exacerbación de los medios. El origen de la inflación está en la política monetaria y hacia el futuro en el déficit fiscal que sólo la emisión monetaria podrá financiar. Por supuesto, la megadevaluación de 2002, provocada por la pesificación forzosa de la economía, fue sólo el prendido de la mecha. Toda la inflación que tuvimos desde entonces no es otra cosa que el efecto, algo retardado, de la bomba que se prendió entonces. En ese sentido es autogenerada. Pero no por los intermediarios, los empresarios o los periodistas sino por el Gobierno, primero el de Duhalde y desde el 25 de mayo de 2003, el de los Kirchner.

  15. Justamente doctor Cavallo… cómo deberíamos prepararnos para soportar esta crisis??? Cómo protegernos para no perder lo que pudimos ahorrar durante años? Gracias por esta generosidad intelectual. Es un bálsamo para nuestra ansiedad financiera. Un cordial saludo.

    1. Sandra, cuando yo digo que hay que prepararse, me refiero fundamentalmente al gobierno, que es el único que tiene herramientas como para reducir los efectos negativos de la crisis global sobre nuestra economía. Individualmente es poco lo que cada uno de nosotros puede hacer para proteger sus ahorros, salvo a través de activos seguros como son la tierra o los inmuebles, pero que lamentablemente no son líquidos.

  16. Estimado Dr. Cavallo,
    En un discurso pronunciado hoy en La Plata, por la Presiente de Argentina, sostuvo que «nuestro País, saldrá indemne de la Crisis Global Financiera, ya que su modelo (SIC) económico actual, está preparado para ver como explota la «Burbuja» que nos quisieron vender del Primer Mundo, que aquí nada pasará» . . .
    No le parece, a como están hoy las cosas, (mentiras del INDEC, la Inflación Verdadera, la crisis del Campo, Aerolíneas Arg., la contínua caída de los Bonos Argentinos, el valigate, etc, etc, . .), es la expresión lisa y llana del desconocimiento TOTAL, de los verdaderos problemas, que nos aquejan como País, y que NUNCA serán atacados en realidad, porque se desconoce el criterio de como hacerlo, lo que nos lleva a pensar además, que éste Gobierno, es parte del PROBLEMA, que puede tener un final impredecible, por «El viento de Frente que se avecina».-
    Cordialmente.-
    Humberto

  17. En mi humilde opinion, esta crisis va a pasar mas rapido de lo que se supone. Y el sistema a la larga se va a beneficiar
    y quedara mas solido. Creo que se equivocan los que le hechan la culpa al capitalismo, liberalismo, etc.etc. SinceramenteLo felicito
    por la paciencia que le tiene a Ruben.
    Saludos

  18. Dr. cavallo, es muy importante que usted opine y brinde soluciones a los problemas nacionales e internacionales
    es una gran cantidad de gente que queremos que usted se vuelva a poner la camiseta de super ministro. Deberia
    aparecer un poco mas en los medios, sé que no son muchos. Quiero una moneda fuerte, no este papel que cada
    vez tiene menos valor. Explique claramente cómo hacer para tener un peso fuerte y terminar con esta incertidumbre
    PIDAMOS AYUDA AL EXTERIOR PARA QUE ESTE GOBIERNO SE TERMINE. GRACIAS DR. CAVALLO

    1. No Marcelo. Para que este gobierno se termine cuando le corresponde terminar, tenemos que decidirlo nosotros con nuestro voto. Pedir ayuda al exterior o provocar un golpe institucional como el del 2001 sería transformarlos en víctimas y legitimar, a posteriori, todos los errores de los que son responsables. Hay que exigirles que tomen ellos las medidas que permitan reestablecer los equilibrios básicos de la economía.

  19. Dr. Cavallo,

    Es probable que usted, y quienes militan como usted en el mismo campo de ideas, terminen teniendo razón en torno a la discusión por las retenciones por el cambio que se está operando en el contexto mundial -producto de la tormenta que usted menciona. Desde luego que cuando hace más de un año ya comenzaron muchos como usted a pedir la eliminación de las retenciones la cuestión era otra y la discusión también. Lamento que vuelva a aparecer en escena uno de los peores hombres que engendró nuestra tierra.

  21. Estimado Dr. Recuerdo que hace tres años leí en un informe del diario «La Nación», que los ciudadanos norteamericanos
    en un 80% de la población, se encontraban endeudados con las tarjetas de crédito en un monto equivalente a ocho de
    sus respectivos sueldos. Noté que la economía de Norteamérica también era deficitaria, con balanzas comerciales negativas consecutivamente, y pensé en ese momento que podría sobrevenir una crisis de gran magnitud. (ojo, lo digo como abogado, no como el economista que no soy).
    Mi impresión es que aquí la gente no se ha endeudado -no por buena administradora, sino por no tener crédito-, lamento decirlo, pero creo que esto beneficiaría nuestra economía. Discúlpeme si no es coherente lo que estoy opinando, pero trato de buscar algún lado bueno y POR UNA VEZ, esperar que esta crisis global no nos perjudique tanto. Otra cosa: no conviene ir comprando moneda china ?. Luis

    1. Tiene razón Luis. Esta crisis no nos afectará por el lado del endeudamiento privado, porque es bajo, pero sí nos afectará por el lado de los ingresos de exportación y la recaudación impositiva. La moneda china se irá fortaleciendo, pero seguirá muy de cerca al Dólar, porque los chinos siguen considerando que a pesar de la crisis, los mejores activos son los bonos del tesoro americano.

  22. Dr Cavallo
    Tengo algunas diferencias respecto a su panorama. En mi, humildísima opinión, el alza de los commodities tuvo tanto de devaluación del dolar como de la alta demanda de China e India.

    En ese sentido, y considerando esta noticia más la inyección de dólares que está haciendo la FED entiendo que tendremos como resultado un dólar aún más débil.

    Por lo cual los precios de los commodities seguirán subiendo y tendremos inflación en dólares para rato.

    Además debe considerarse el efecto de una posible corrida en los depósitos americanos. Mientras los argentinos vendemos pesos para comprar dólares en caso de una corrida, me pregunto: que harán los americanos si es su moneda es la que está en peligro? Seguramente comprar commodities, que es de las pocas cosas tangibles que ofrece el mercado.

    Se quemaron los papeles. Esta es una época de intelectuales y políticos (economistas y militares abstenerse).

    Ud. puede y debe aportar como intelectual pero, deseo de corazón, que lo haga pensando en los argentinos y no solo en el Grupo de los 30.

    Saludos cordiales,

    Rob Rufino
    Rosario – Argentina
    http://www.catanpeist.com.ar

    1. Por mas dólares que la FED emita el dólar no se devaluará frente al resto de las monedas si la confianza es aún menor en el resto del mundo que en los Estados Unidos. Fijesé que en la corrida contra los intermediarios financieros los que tienen liquidez se refugian en los bonos de largo plazo de los Estados Unidos. Claro que si en los Estados Unidos llegaran a gobernar el tipo de políticos que usted parecen gustarle, no sólo se hundirían los Estados Unidos sino toda la humanidad.

      1. Dr Cavallo

        Lamento que los gustos políticos interfieran en un debate económico.

        Vuelvo a preguntar: No cree ud. que la confianza en el dólar está en franco declive? Creo que estamos ante el inicio de una etapa de SINCERAMIENTO de la economía americana que incluye un debilitamiento del dolar (reflejado en el aumento de precios de todos los commodities) y, desde ya, inflación.

        No cree, acaso, que los intermediarios financieros son chivos expiatorios de una responsabilidad mucho mayor que le cabe a la FED por haber sobreemitido peligrosamente dólares durante casi una década.

        Que factura le pasará China (entiendo que es clave en la profundización de esta crisis) a los EEUU por no diversificar los ahorros de su Banco Central?

        Espero que se olvide de mis gustos políticos y me responda como el intelectual que ud. es.

        Saludos cordiales,

        Rob Rufino
        Rosario – Argentina
        http://www.catanpeist.com.ar

        1. La evolución del dólar frente al resto de las monedas dependerá de la confianza que inspire la economía de los Estados Unidos en comparación con la del resto del mundo, porque me da la impresión que todos los bancos centrales se verán obligados a emitir dinero para evitar la profundización de la crisis financiera que por ser global, afecta a todos por igual. Los primeros indicios son en el sentido del fortalecimiento del dólar, no de su debilitación. Fíjese que los bonos de largo plazo del Tesoro Americano, que son los que tienen China y los Árabes, están subiendo. Eso significa que la tasa de largo plazo para el tesoro americano está bajando, lo cual no puede significar menores expectativas de inflación, sino confianza en la solides de la economía americana. Hablo de solidez no en un sentido absoluto sino relativo, es decir en comparación con la del resto de las economías del mundo. Por lo que conozco de la actitud de los Chinos, ésta es la evaluación que ellos hacen, por eso han insistido tanto en no despegar su moneda del dólar.

  23. Dr. Cavallo: La pregunta del millón es si estas crisis no se pueden evitar, anticipándose con medidas propias de las organizaciones financieras y/o de los estados involucrados. Acá en la Argentina nos quejamos que nuestro gobierno no tiene ningún plan económico y resuelven todo en el día a día. Pero en este caso pareciera que nos copiaron, pues todos los involucrados sabían que iba a suceder una crisis de magnitud y nadie hizo nada, o no se hizo lo suficiente para evitarla.
    Cordiales saludos.

    1. La única forma de evitar estas crisis es imponiendo mas conservadorismo en la conducta de los intermediarios financieros. Es decir, obligándolos a que evalúen mejor el crédito que otorgan y exijan mayores garantías. En las épocas de bonanza los demandantes de crédito y los gobiernos critican a los bancos si éstos son demasiado conservadores. Y cuando hay exceso de optimismo y de liquides los bancos se vuelven menos conservadores y se arriesgan a hacer negocios que a la postre, cuando las circunstancias se tornan adversas y el pesimismo generalizado reemplaza al optimismo, terminan siendo ruinosos. Así pasó muchas veces en Argentina, en muchos otros países y en los Estados Unidos durante la última década.

  24. Dr mi temor es que para que China e India y en especial la primera para poder reorientar su estructura productiva hacia la demanda interna necesitan no solo flexibilidad en lo ecònomico sino principlamente en lo polìtico. Y me da la impresion que ese es el punto debil. Esta crisis de viento en contra no puede implicar una paralisis o un paro abrupto en el proceso de globalizacion mundial ?

    1. La flexibilidad de la estructura productiva depende también de la capacidad de adaptación política a las nuevas circunstancias. Creo que la globalización no está en peligro porque ningún país ganaría nada con encerrarse más de lo que las propias circunstancias determinen. Hay pocos países como el nuestro y como Venezuela, que creen que la solución es alejarse del mundo. Los que en todo caso podrían hacerlo porque tienen tamaño suficiente, como son el caso de China, India, Brasil y Rusia, demuestran todo lo contrario. Es decir piden que haya mayor integración y apertura.

  25. Dr Cavallo, coincido con su diagnóstico, pero le quisiera consultar que opina de las declaraciones de hoy ,sobre el tema financiero en los EEUU, que efectúo la presidenta argentina, también sobre las críticas de Moyano hacia Ud.

    En síntesis la actitud de la presidente en un tono irónico hacia EEUU y la tranquilidad que pretendió manifestar cuando aludió a que Argentina esta a salvo¿ que tan cierto es y el tono o actitud usado por ella en este tema que le dice?

    Alejandra

    1. Como le comenté a otro lector, las declaraciones de Cristina me parecieron un símbolo de soberbia e ignorancia. A las de Moyano no las he escuchado, pero estoy seguro que al él le cae mal que yo diga que la devaluación de la moneda perjudica a casi todos los trabajadores y a los jubilados, salvo a los que tienen la protección de dirigentes como él, que consiguen privilegios y prebendas especiales. Por ejemplo, su sindicato y las empresas que le responden es el único que conservó los beneficios del Plan de Competitividad de 2001, cuando a todos los demás se los quitaron con el argumento de que la devaluación los hacía innecesarios.

      1. Yo pienso lo mismo, esas declaraciones al igual que las que continuó realizando hoy,demuestran un grado de irresponsabilidad, imprudencia e ignorancia, que no es nuevo.

        Ante una crisis como la de este tipo, un/a presidente/a debería pensar en su país ántes de criticar a los otros.

        Alejandra

  26. Dr. me hago una pregunta: ¿cómo es posible que hoy el Dr. Calvo siga afrimando que Argentina está bien, qué la crisis no es tan fuerte, que sólo tenemos que hacer unso retoques?. O es una cuestión política o los economistas realmente hablan al voléo. O los que ven la crisis o los que no la ven se equivocan… no pueden estar todos en lo cierto.
    Una vez más le agardezco su aporte y espero algún dia los Argentinos podamos dejar de discutir sobre crisis….. la verdad, esa es una ventaja del estudiante argentino de economía.. las crisis no las estudió de un manual, las vivimos en carne propia. Keynes se haría un festín estudiando nuestro país…. en fin.
    Saludos, y espero verlo este viernes por Córdoba.

    1. Calvo se refiere a la crisis financiera. Un país que no ha tenido crédito no puede tener crisis financiera. Pero estoy seguro que no desconoce que podemos tener más crisis inflacionaria como consecuencia de la inflación que ya estamos soportando y de las consecuencias fiscales de la baja del precio de nuestros productos de exportación. Seguramente el no se refirió a este tipo de crisis que hoy es el más relevante para la Argentina.

  27. Caro amico Cavalliere Cavallo: Ud dijo hace poco que no hace predicciones econométricas. Sin embargo, quienes somos sus fiueles lectores del blog, hace por lo menos seis años que viene pronosticando inflaciones, stanflaciones, hiperinflaciones y demás mensajes de legítima «esperanza» que lo remiten ineluctablementeal «optimista» Ernesto Sabato, que escribe con sangre /con tinta sangre/ del cooorazón!. Empero sus «pornósticos» no se verifican. ¿No está un poco cansado de repetir siempre la misma cantinela «neoliberal», que nos hubiera hipotecado por varias vidas, con el ventajoso «megacanje» y con otra recetas tan eficaces como apocalípticas –por caso reducir el 13 % de los aslartiados que impuso Machinea, el Grande pero que Ud aplaudió ostensiblemente– que casi nos llevan a la ruina, de no ser por el devaluado –por Ud– Lavagna, que de vez en cuando se baña y negoció la deuda Externa? ¿Cree aún en los esperanzados noventa días del «corralito» –Bonelli dixit–, olvidando los caóticos días navideños de 2001? Espero que en el próximo libro sea más contundente (y creíble). [Y que no lo consulten, ¡Por Dios!] Le
    saluda Pascal, el Informal. Mis respetos a Menem, De la Rúa y Anne Krügger…,

    1. Pero Pascal, en que país vive Usted. No hemos tenido inflación desde 2002 en adelante? Y lo que estamos viviendo ahora no es estanflación? Usted obviamente no lee atentamente mi blog, porque si nó sabría que la reducción del 13 % no la dispuso Machinea sino yo cuando fui Ministro de De la Rúa. Y lo hice para evitar el 30 o más % de reducción de todos los salarios, no sólo de los públicos y mayores a 500 dólares, que se produjo por las medidas de Duhalde, a las que usted parece elogiar. Lamentablemente personas que piensan como usted perdieron ahorros e ingresos por no advertir que Menem, De la Rúa y yo teníamos y tuvimos mucho mejores intenciones que los que nos sucedieron. Si los vé, deles saludos a Duhalde a los Kirchner y a Lavagna.

      1. Mingo te olvidastes de decirle a Pascal que si los ve, tambien salude a Jorge Nestor Capitanich, Jose Horacio Jaunarena, Rodolfo Gabrielli, Jose Ignacio De Mendiguren, JORGE REMES LENICOV, Alfredo Nestor Atanasof, Gines Mario Gonzales Garcia, Jorge Reinaldo Vanossi, Graciela Giannestasio, Maria Nelida Doga, Carlos Federico Ruckauf.

      2. Estimado Dr. Cavallo: siguiendo su razonamiento, ¿por qué no le pidió un «sacrificio» a los grandes Empresarios, –el caso del emprétito Tornquist– para que cedieran el 13 % de sus utilidades, y sí a los débiles asalariados (el 80 % paretiano)? ¿No supo, quiso o pudo, como su amigo Alfonsín?, ¿lo habrían aceptado (los Empresarios del 20 % paretiano)? ¿Acaso –corríjame por favor– una quita de ese calibre, no disminuye el consumo, no trae recesión? Claro, importa poco, ¿no es cierto? Otra: Un Megacanje [como el Baring Brothers] , –no lo digo por Ud, que lo sé un patriota (honesto y desinteresado)– pero no propiciaría una «coimisión», o en el mejor de los casos, un «robo para la corona» como diría el «Perro» Verbitsky, camino que sin embargo negó en su tiempo el Gral Ricchieri , cuando tuvo que comprar armas? En fin, tenemos distintas ópticas… Como vé, vivo en argentina, y leo apasionadamente su Historia. Mis respetos a Lord Keynes, a Bernardino Rivadavia y a Lord
        Jim.

        1. En 2001 los grandes empresarios hicieron en conjunto dos empréstitos de 1000 millones de dólares cada uno. Uno en abril y un segundo en agosto. Lo mismo que el Gobierno de España que nos prestó 1000 millones. Además impusimos un impuesto a las ganancias de capital por venta de acciones que no cotizaban en bolsa, que lamentablemente fue eliminado por Duhalde apenas asumió. La reducción del 13 % de los salarios del sector público y las jubilaciones mayores a 500 dólares era necesaria para reducir el gasto público, pero la reducción de intereses que logramos con el préstamo garantizado fue más importante como reducción del gasto que aquella reducción de salarios y, si se hubiera completado la reestructuración ordenada de la deuda que no había entrado en el préstamo garantizado, estaba asegurado el déficit cero para 2002, sin el ajuste salvaje que significó la devaluación. Esa sí fue una reducción de todos los salarios y del gasto público totalmente exagerada y hecha no con transparencia sino a través del engaño típico de los golpes inflacionarios. Tenga la seguridad que Keynes nunca hubiera aprovado las decisiones de 2002 pero sí lo que intentamos en 2001. Ningún keynesiano inteligente puede pensar que el equilibrio fiscal logrado en base a decisiones transparentes y discutidas en el Congreso Nacional iba a ser recesivo. La recesión se profundizaría si se hacía lo que lamentablemente se hizo en 2002.

  28. Dr. Cavallo: Discrepo con ud. en hacer salvatajes a la marchanta, aunque reconozco que hacer castigos (moral hazard) como propugnaba Milton Friedman, termine con todo el mundo en la lona como en el 30, creo que hay que ser muy cuidadosos. Ud. cree en serio en el desacople merced al arrastre de India y China? Sabe o se imagina el efecto pobreza que traerá en China la debacle de su bolsa (más del 50% abajo desde sus máximos un año atrás)? Sabe de la renuencia china a revaluar el Yuan? Con Europa y EEUU en recesión, donde volcará China sus excedentes comerciales? Alcanzarán los emergentes -con caída en sus commodities- para absorberlo? Y las barreras arancelarias que ya han comenzado a instrumentar por ejemplo Argentina y Brasil para evitar la invasión china? Repare también que si China revalúa su Yuan, si bién conseguirá más poder de compra en su ciudadanía, acelerará el éxodo de empresas que ya ha comenzado, muchas de las cuales vuelven a instalarse en EEUU ya que la caída del dólar más la gran productividad americana, lo han tornado atractivo. Y agregue que si ganan los demócratas, pondrán más restricciones a las exportaciones chinas. Creo que lo suyo es una expresión de deseos y vamos hacia una recesión, no se cuán intensa será, sin embargo, buena parte de la caída ya esta descontada (los mercados se anticipan). Y en todo caso, es mejor una caída fuerte que languidecer años y años como Japón que no consigue salir de su letargo desde hace más de 15 años. Mis saludos Doctor Cavallo.

    1. Perdóneme Sakeaspeare, pero no lo entiendo? En qué sentido mi post es una expresión de deseos? Usted cree que yo deseo un largo período de estancamiento para la economía global? Voy a releer mi post para ver donde cometí semejante error de comunicación!

  29. Estimado Dr: Soy de los que siempre estan mas o menos al horno, sople el viento que sople. Pero de curioso ¿ cree que puede llegar a peligrar las paz social, tipo 2001? Gracias.

    1. Sobre todo, tipo 2002, cuando se produjo una tremenda redistribución regresiva del ingreso a través de la pesificación y devaluación y se llevó al máximo histórico a la desocupación y la pobreza.

  30. Todo muy lindo doctor, pero en la Argentina, vamos a contramano del mundo. Lo peor de todo es que de la burbuja en que estabamos de precios de commodities, no agarramos ni una moneda, a causa de la inoperancia del equipo K y sus cómplices. Los que estamos vinculados al campo, así como el estado, perdimos muchisimo dinero (además de la credibilidad de este gobierno) desde marzo en adelante. Es un excelente analisis . Por si fuese poco, mientras usted les pide mesura en los «malgastos», y en un sistema impositivo mas transparente, la Presidenta, el día Lunes 15 de septiembre, aumento en casi 11.000 millones de dolares el presupuesto del año entrante. Como cree que actuaran estos «ineptos» con cargos?
    Fernando Nazar

    1. Estoy completamente de acuerdo con Usted Fernando. Sólo que no sé porqué dice «todo muy lindo». Yo diría «todo muy feo».

  31. Estimado Dr, aprovechando este espacio para poder compartir criterios con un economista del nivel como el suyo,
    Me interesaría mucho saber qué opina usted que podría pasar con el precio de las propiedades en la Argentina, considerando el sistema político tan característico de los K. Además, tomando en cuenta que en la Argentina ya pasaron alrededor de 7 años que no recibimos ninguna «mala noticia» que sea realmente significante, si se respetaran los ciclos económicos que se fueron dando en la historia de este país, ya deberíamos estar en vísperas de una nueva etapa de crisis.
    En el plano internacional, después de esta crisis financiera, cree usted que es un momento para aprovechar las increíbles gangas que el mercado esta ofreciendo? Si lo es, donde apostaría usted?

    Saludos, y felicitaciones por este espacio.

    1. Martín, no creo que en Argentina haya una burbuja inmobiliaria y por lo tanto no espero una caída de los precios. Pienso sí que probablemente los precios no lograrán aumentar al ritmo de los aumentos en el costo de la construcción y, por consiguiente, se construirá menos. Siempre es posible aprovechar momentos de crisis para hacer buenas inversiones si uno tiene liquidez. Así hizo su fortuna Carlos Slim. Pero no hay un recetario que yo pueda darle para detectar la oportunidades.

  32. Dr. la verdad en su gestión con el gobierno del Dr. Menem pude realizar muchas cosas que hoy desde hace mas de 4 años no he podido, y cumplo con mis tareas impositivas para evitar que los mediocres economistas me envíen mails intimándome a presentaciones (como cuando a Pichuco Troilo la DGI en el 2001 lo intimó!! se acuerda) Creo a mi modesto entender, la crisis de Usa, Europa y Asia la verdad no me preocupan, si me preocupan las políticas macro micro o como se llamen de los genios economistas que hoy están de turno en los Ministerios para solucionar nuestra posible recesión; (que creo llegara en no menos de 8 meses??? no cree). No soy economista ni contador, soy un simple asesor comercial y mi estudio es de Técnico Mecánico, pero creo y espero su comentario VEO: UN DOLAR EN ALZA A CORTO PLAZO Y EN MENOS DE 2 MESES EN $ 3.35 A 3.45; CAÍDA EN LA RECAUDACIÓN EN UN 25% PARA EL RESTO DEL AÑO, Y UN COSTO DE VIDA FINAL EN DICIEMBRE DEL 38%; YA HAY AUMENTO DEL DESEMPLEO, SOLO SE DEBE CONSULTAR A LAS FAMOSAS AGENCIAS DE EMPLEO, QUE TODAVÍA EXISTEN Y SON PERJUDICIALES PARA EL TRABAJADOR; pero claro, si a los planes jefas y jefes y trabajar lo contamos como sub-ocupados y ocupados la tasa dará negativa, SABE CUANTA MANO DE OBRA SE NECESITA EN EL INTERIOR COMO EN SAN LUIS Y POR EL PLAN SOCIAL DEL GOBIERNO PROVINCIAL DE $ 600 POR MAYORES INTEGRANTES DE FAMILIA SE DAN ! QUIEN VA ATRABAJAR ASÍ). Cuando dije antes que en su gestión la convertibilidad fue buena, su error, creo,fue no devaluar en ese momento al menos un 20% en el ultimo periodo al frente del Ministerio.

    1. Hola Carlos. Una devaluación en 2001 hubiera agravado la situación, como pasó a principios de 2002. En ese momento había que esperar que se devaluara el dólar y aumentaran nuestros precios de exportación, como comenzó a ocurrir a partir de abril, mayo de 2002. Toda la recuperación de la economía a partir de entonces tuvo que ver con la evolución de los precios de exportación, no con la devaluación. La devaluación lo único que nos dejó es la inflación, que es y será por mucho tiempo un gravísimo problema.

  33. Estimado Dr.Cavallo

    Soy un estudiante del ultimo año del colegio secundario y quisiera pedirle una opinion acerca de cuales son las mejores universidades para seguir una carrera con orientacion economica. Por ahora mi primera opcion es la carrera de Lic. en Finanzas en la UADE, aunque he hablado con algunos profesores de mi colegio y no la consideran «tan buena como dicen que es».
    Agradeceria cualquier sugerencia al respecto
    Desde ya muchas gracias

  34. Dr:
    Me parece muy acertado y entendible el análisis que hace de la situación; sin embargo es algo que parece que a los políticos les cuesta mucho entender. Me parece que por los comentarios que realiza la presidenta vive en otro país. Hace años que quiero comprarme una casa o un departamento para vivir, pero en este país nunca hay créditos, me parece que vivimos desde hace años en una constante crisis que hace que situaciones como la que se estan dando a nivel mundial no sólo no me asusten, sino que me suenen muy familiares. La estabilidad que tuvimos en los ´90 era excelente. Viví mi adolescencia en ella y me había mal acostumbrado.
    Como consulta, como asalariado y pequeño ahorrista, que puedo hacer para protegerme de la crisis. Ya no se en donde guardar mis pequeños ahorros, ni en que moneda hacerlo.
    Gracias por seguir insistiendo en tratar de mejorar el país!

  35. Dr. no sería lo correcto que el Tesoro no intervenga para rescatar a los bancos y compañías de seguros?. Entiendo que sí puede intervenir la Reserva Federal porque lo hace con reservas propias del sistema y no de los ciudadanos. ¿Si cada vez que un banco grande esté por quebrar se lo salva dónde queda el libre mercado? Por otra parte, si bien va a caer el crédito, dá la impresión que el aparato productivo norteamericano está intacto como para salir de la crisis. Desde aquí se la ve más como una crisis financiera más que económica, aunque obviamente estén relacionadas.

    1. La Fed no tiene recursos porque no cobra impuestos. Siempre que interviene la Fed lo hace comprometiendo recursos que tarde o temprano le tiene que dar el Tesoro. El Tesoro y la Fed, como los tesoros y los Bancos Centrales de Europa y Japón tienen que intervenir, no para proteger a los accionistas de los bancos, sino para impedir que el incumplimiento de sus obligaciones obligue a la realización inmediata de activos que profundizaría la crisis y produciría un efecto dominó. Los efectos reales de las crisis financieras se producen por la pérdida de riqueza de las familias, al desvalorizarse sus activos o perder sus ahorros y por la contracción del crédito que priva a la economía real de financiamiento tanto para el capital de trabajo como para la nueva inversión. Por eso hay que tratar que las crisis financieras no se agraven de manera extrema. Justamente los bancos centrales y el uso activo de la política fiscal por parte de los gobiernos se generalizaron desde la experiencia de la gran depresión de los años treinta. Ahí quedó claro que la libertad de los mercados no era suficiente como para evitar y resolver las crisis financieras.

  36. dr Cavallo.Mi impresion es que en el caso de LHEMAN el gobierno no la rescata en virtud de que no habia un interes de salvar a los tomadores de hipotecas como fue el caso de fannie y fredi mac ,o sea se priorizo salvar a los ahorristas tomadores de hipotecas y NO a los accionistas o inversores de bancos de inversion a los que se le aplico TAL COMO DEBE SER LAS REGLAS DE MECADO.Esto es todo lo contrario a lo que se hace en nuestro pais en donde se SALVO A LAS ENTIDADES FINANCIERAS y se perjudico a los pequeños y medianos inversores haciendoles pagar todo el costo del ajuste.Similar es el caso de AEROLINEAS ARGENTINAS donde se nos carga con el precio del rescate a todos los contribuyentes para salvar una empresa ineficiente y sin capital.En cuanto al ajuste a nivel mundial estimo que se va ha producir via disminucion en los valores del petroleo y de los comoditis lo que producira un fuerte descenso en los ingresos via retenciones que sumado a los vencimientos de 10.000 millones de dolares que se vienen en el 2009 desembocara en una fuerte recesion para el proximo año.

    1. Oscar, El problema de Fredy Mac, Fanny Mae, Lehman Brothers, Bear Sterns, AIG y todas las instituciones en crisis es el mismo. Invirtieron en títulos representativos de hipotecas dadas a gente que ahora no puede pagarlas y para las cuales el valor de la propiedad es inferior al monto de la deuda. Los acreedores de todas estas instituciones son ahorristas a los que el Gobierno de los Estados Unidos deberían proteger según reglas claras y parejas. En ningún caso debe proteger a los accionistas de estas instituciones. Y no lo han hecho, porque en el caso de Bear Sterns obligaron a los accionistas a entregar sus acciones prácticamente sin compensación. La diferencia de trato a Lehman es que pueden perjudicar a quienes compraron bonos y otro tipo de deuda de esa entidad, es decir a los ahorristas. Aunque hoy han anunciado que le están anticipando fondos para que no deje de cumplir con ninguna obligación. Parece que al tener que sostener a AIG, decidieron dar apoyo post morten a Lehman. En los demás aspectos usted tiene razón.

  37. Dr Cavallo:Estamos lejos que sus propuestas se pongan en practica. Por el contrario, la Presidenta se refiere con ironia sobre como fracasa el mundo y a nosotros nos va bárbaro. Es más: dice el gobierno y tambien muchos economistas(grupo fénix-blejer-heller,etc) que no hay peligros porque: hay reservas suficientes,superavit fiscal y superavit comercial.
    Dr Cavallo: leo sus notas y las considero racionales y serias. Me impresiona como esta Ud. demonizado por muchos periodistas y lo hacen sin mucho fundamento y rigurosidad responsabilizandolo de todas nuestras desgracias. Por ejemplo alfredo Leuco esta semana en radio del Plata. Lo compadezco porque la impotencia y la bronca debe ser mucha. Y es muy dificil salir de esta demonizacion.
    saludos

  38. DR CAVALLO. NO CREE UD COMO YO QUE UNO DE LOS CULPABLES DE ESTA BURBUJA FINANCIERA EN EEUU ES EL SR ALAN GREENSPAN AL MANTENER LA TASA DE REFERENCIA MIENTRAS FUE EL MANDAMAS DE LA RESERVA FEDERAL EN VALORES PRACTICAMENTE NULOS O NEUTROS LO QUE FACILITO SUMADO A UNA POLITICA LICENSIOSA EN OTORGAR CREDITOS Y EL CONTINUO REVALUO DE LAS PROPIEDADES A QUE SE FUERAN INFLANDO ESTA BURBUJA.CUANDO LAS TASAS COMENZARON A SUBIR Y HA ESTANCARSE LOS VALORES INMOBILIARIOS SE HIZO IMPOSIBLE PARA LOS TOMADORES PAGAR LAS CUOTAS DE LAS HIPOTECAS PRODUCIENDOSE DE ESTA FORMA EL COLAPSO DEL SISTEMA.

    1. Yo creo que el super optimismo que se vivió en Estados Unidos no es culpa de Alan Greespan. Si él hubiese aumentado mucho las tasas de interés lo acusarían a él de haber iniciado la crisis. En Japón en 1990 se inició una crisis financiera semejante a pesar que antes de la crisis las tasas de interés no habían bajado. El origen de la crisis fue, como en Estados Unidos, el exagerado optimismo después de 3 o 4 décadas de crecimiento. En el caso de Estados Unidos hay que advertir que desde que Paul Volcker logró derrotar a la inflación en 1982 , tuvieron casi 25 años de expansión con estabilidad y, en los últimos 7 años habían creído tocar el cielo con las manos. Ahora están pagando las consecuencias del optimismo exagerado y algunos quieren tomarlo a Alan Greespan de chivo expiatorio. No hay que comprar estas interpretaciones simplistas.l

  39. Estimado Domingo :

    Tengo el 50 % de mis ahorros en los EEUU en distintas entidades y todos menores a 100.000 US para estar protegido por la garantía que proporciona la FDIC.

    Ahora bien, luego de que dejaron caer a LEHMAN BROTHERS, recién leo de que nacionalizarían también a AIG, los bancos comerciales tipo BOFA, CITI, JPM o Wells Fargo, son seguros o ante una corrida también pueden caer?? No creo que la garantía de los depósitos alcance para todos…..

    Me recomiendas pasarme a Bonos de tesoro americano, sigue siendo la inversion mas segura del mundo o luego de los aconteciminetos de las ultimas 48 hs. esto cambio ?

    Que me recomiendas para proteger el capital, no me interesa la renta, solo proteger el capital.

    Ojala te presentes en 2009 con alguna fuerza política, aunque a muchos no les guste, se muy bien de buenas fuentes que siempre te comportaste honestamente con los fondos públicos y que has demostrado lealtad y patriotismo en tiempos difíciles del país, seguramente y en estos momentos donde no tenemos ni ministro de economía ni equipo económico, te llevaras una grata sorpresa cuando veas la cantidad de gente que te va a votar, aunque no lo reconozcan públicamente.

    ESTIMADA SRA. PRESIDENTA :

    OJALA ESTE LEYENDO DIARIAMENTE ESTE BLOG, PUEDE SACAR BUENAS IDEAS PARA COMENZAR A SALIR DEL CAOS EN EL QUE NOS ESTAMOS METIENDO.

    PRUEBE DE CAMINAR POR LOS SHOPPINGS O IR A ALGUN RESTAURANT Y HABLE CON LA GENTE COMÚN, LE VAMOS A DECIR QUE EL COLEGIO DE LOS CHICOS AUMENTO 40 %, LA OBRA SOCIAL 40 %, LOS SEGUROS DE LOS AUTOS 35 %, LA COMIDA 45 %, ETC ETC….

    LOS INTENDENTES QUE HOY LA APLAUDEN POR OBLIGACION, LA TERMINARAN TRAICIONADO EN EL MOMENTO INDICADO. UD, ES INTELIGENTE, NESTOR VOLVÉ A SANTA CRUZ, GOBIERNE UD. DE UNA VEZ POR TODAS. SEGURO VAMOS A ESTAR MUCHO MEJOR….Y SIGA LEYENDO AL MINGO O INVÍTELO A TOMAR UNOS MATES A OLIVOS, SEGURO QUE LE PODRÁ APORTAR BUENAS IDEAS.

    MUY BUENO EL BLOG, FUERZA, CONVICCIÓN, HONESTIDAD Y VIVA LA PATRIA

    1. Si las reservas del FDIC se llegaran a agotar el Tesoro americano no podrá sustraerse a hacer los aportes que sean necesarios. Yo no desconfiaría de la garantía de depósitos. Por supuesto que los bonos del Tesoro son aún más seguros.
      Muchas gracias por tus comentarios.

  40. Doctor, creo que esta nota no es de las mas auspiciosas como las que nos tiene acostumbrado…sin embargo he escuchado que esta crisis puede ser analoga a la del 29..eso si que seria duro…uno estudia durante todo el secundario esa crisis(por lo menos en algun momento) y obviamente que si sigue carreras relacionadas a la economia tambien deben profundizar acontecimientos de esos momentos de finales de la decada del 20…yo estudio derecho y no tengo muy bien entendido el tema de esta crisis, sin embargo me gustaria que me de su opinion en relacion a como va a afectar a la Argentina. Lei por ahi, que se termina el financiamiento externo (mas aun) para 2009, con lo que nos olvidamos desde luego de la paparuchada llamada tren bala…Esta vez es solo eso..¿como cree usted que puede repercutir esta crisis en la Argentina y que concecuencias a mediano y largo plazo traera?
    Muchas gracias

    1. Como digo en la nota, creo que esta crisis se parecerá a la Japón en 1990, no a la de 1929. Ahora, como ocurrió en Japón no dejarán que los ahorristas pierdan sus ahorros, pero pienso que la consecuencias reales, en términos de estancamiento pueden ser prolongadas porque dificilmente se recree el crédito en forma rápida. Con respecto al posible efecto negativo sobre la economía argentina se producirá por la caída de los precios de exportación, que no le permitirán al gobierno seguir extrayendo recursos a través de las retenciones. Además recuperar el crédito público, algo que se estaba tornando imprescindible y que lo sería aún más ante la posibilidad de que reaparezca el déficit fiscal, ahora se transforma en una misión imposible. Por eso yo sugiero que eliminen la inflación reprimida y los subsidios y enderecen la política monetaria a evitar la espiralización de la inflación, en un marco de la máxima austeridad fiscal posible.

  41. Estimado Dr.Cavallo:Con mi padre y hermanos tenemos una empresa textil,en estos momentos estamos comenzado a sentir los efectos de la recesión en la que nuestro país esta sumergiéndose.Hay una baja muy importante en la demanda y el cobro de facturas se esta complicando,pues los plazos se están extendiendo hasta los 120/150 días.El gobierno envió al Congreso sus previsiones para el 2009 con una inflación proyectada de un 8% con un dolar de aproximado de 3.30.Mi pregunta es ¿porque si los números que manejan son esos,las tasas de interés que cobran los bancos oficiales y privados van del 22% al 30%?Con esos números,se nos va a ser muy difícil poder rotar el capital de trabajo y afrontar los compromisos,sobre todo los fiscales.Espero su respuesta,muchas gracias.

    1. El problema Juan Martín es que la gente no espera una inflación del 8 sino del 30%. Y como el gobierno la esconde está creando el típico clima de estanflación, es decir, estancamiento con inflación. Lamentablemente este fenómeno se va a acentuar a menos que encaren una lucha seria contra la inflación como yo lo propuse en mis cinco notas anteriores sobre este tema.

  42. Mingo,

    A ver si entendi bien, usted esta diciendo que como en usa empieza a verse recesión, por lo tanto bajan los precios de los activos, entonces le van a dar a la maquinita de dolares para reactivar el consumo, por lo tanto activan a la economia y así generan inflación, porque fabrican dolares pero no producen productos u o servicios?, es algo asi?, pregunta, ¿Donde están los dolares que los bancos prestaron? ¿en los vendedores de las casa de usa? ¿que lo tienen en efectivo?¿Esa guita tiene que estar dando vueltas no?
    ¿Usted cree que en Argentina los inmuebles están sobre valuados?¿Con la falta de credito hipotecario en Argentina, cree que los inmuebles bajaran de precio para los que tengan los dolares?

    Bueno Gracias por tomarse este tiempo para leer esto, y espero que pueda responderme cada pregunta.
    Que siga bien, y siga con sus notas que son interesantes.

    1. Por el momento están emitiendo dólares para atender la corrida contra los activos de los bancos y eso en el mejor de los casos podrá atenuar pero no evitar la caída del consumo. El problema con la inflación se les presentará más adelante, cuando la crisis haya tocado fondo y los dólares excedentes comiencen a buscar un destino no líquido. Pero en ese caso, en la medida que esos dólares vayan a recomprar activos no se producirá una gran inflación generalizada sino una recuperación del precio de los activos, lo que de paso devolverá solvencia a todo el sistema.En la Argentina no creo que los inmuebles estén sobrevaluados porque aquí no hubo burbuja inmobiliaria. En todo caso creo que los inmuebles aumentarán menos que el costo de construcción y se construirá menos. Pero no creo que sus precios en dólares vayan a caer.

  43. Mire Sr Cavallo : Parece que llego la hora de pagar nos guste o no y como sea. Los que prestaban ahora necesitan cobrar deudas.
    ¿Se puede reorientar al estado para que, mientras reduce el gasto, mantenga un super-avit equivalente a cancelar deuda externa e interna? ¿ No deberiamos orientar al estado en funcion de que aumente el comercio interno ? eso es creacion de riqueza.
    Quiero ver digitos y graficos, muchos graficos ! de las decadas del setenta , ochenta, noventa y èsta hasta hoy. Los numeros estatales son absolutamente desconocidos por la ciudadania. El voto democratico nos convierte en accionistas estatales. El estado no puede quebrar otra vez, (PoR FavoR, REdRADo, !). Pregunta ¿ como se tomarian los mercados la accion directa del Banco Central (Redrado) en las direcciones economicas del Gobierno K ?)

    1. Con las perspectivas de recaudación en baja que se derivan de la caíd del precio de nuestros productos de exportación es imposible pensar en que sean capaces de generar superávit fiscal como para cancelar deuda externa e interna. Yo creo que, por el contrario, van a tener déficit, sobre todo si se consolidan las cuentas de la Nación y de las provincias. La falta de crédito les va a hacer imposible reactivar el mercado interno y si para financiar el déficit recurren a la emisión se espiralizará la inflación. La situación se está tornando muy difícil.

  44. Dr. Cavallo, hace poco que me enteré de la existencia de este blog y me he desvelado leyéndolo.
    Quiero preguntarle dos cosas:

    1) Si el gobierno continua con la tradición de no corregir el rumbo y tratar de que las cosas exploten lo más tarde posible, ¿que cree Ud. que veremos en el corto y mediano plazo?. En otras palabras ¿que debemos esperar? ¿por donde explota primero?

    2) Realmente cree que el gobierno puede eliminar los impuestos distorsivos, liberar la inflacción reprimida (leí sus articulos) y sincerar los indices?. ¿Cree que podría este gob. soportar esos costos?

    Muchas gracias Mingo y me alegro de que reapareciera en la TV.
    Saludos.

    1. Encontrarás las respuestas en las cinco notas tituladas «La lucha contra la inflación» de hace dos meses atrás.

  45. Estimado Domingo:
    No se puede creer el país donde surgieron casi todos los economistas a lo largo de la historia.Unos cuantos premios Nobel en economia salieron de ese pais.Y ahora no encontramos con esta situación.Porque Mingo le pasa esto a Estados Unidos un pais SuperDesarrollado mayor consumidor de energia mundial. 300 millones de norteamericanos consumen el 70% del petroleo del mundo, es mucha energía , quiere decir que actividad económica es y fue enorme.Si esta enorme economía se desploma arrastrará sin duda al mundo completo.China India sentirán las secuelas .Como se soluciona esto con la ayuda de sus aliados en el mundo entre ellos Japón Alemania Inglaterra Francia Italia.Estos países deben asistir financieramente a los Estados Unidos y con inversiones o adquiriendo empresas quebradas.La ayuda que les a EEUU sera util para que a su vez no caigan en recesion.
    El pais que es cuna de la Internet no la supo aprovechar a esta tecnologia, para optimizar los procesos administrativos e industriales.Además no tomo en cuenta el informe de la RAYTHEOM esta empresa les aconsejo que diseñaran automoviles mas pequeños para reducir el congestionamiento de carreteras autopistas y ademas para reducir el consumo de combustible.Muchos paises hacen autos mas pequeños mas livianos y mas resistentes para ahorrar combustible.El petroleo tiene estracha relación con esta crisis mundial porque arrastro cientos de variables y procesos productivos.Saludos Domingo.

    1. Osvaldo, en los últimos 200 años después de todos los períodos de crecimiento y bonanza siempre ha habido crisis financieras originadas en el exceso de optimismo y de liquidez. Los economistas que han estudiado estas crisis no tienen una fórmula para evitarlas. Lo que hay que desear ahora es que no se las intente resolver como lo hizo Duhalde en el 2002, porque sino en el mundo además de recesión y estancamiento tendremos inflación. Yo creo que van a encontrar mejores soluciones que las que se aplicaron acá.

      1. Como la economía está globalizada es imprescindible que los gobiernos coordinen sus políticas nacionales para encontrar soluciones, porque como usted dice los problemas también son globales.

  46. Buenos Dias

    Domingo, en cuanto considera que se estableceria el ARS con respecto al USD si no interviniese el banco central y se eliminasen las restricciones a las importaciones?

    Muchas gracias por sus comentarios, recien comienzo a leer el blog y me resulta muy interesante. Certainly looking forward to your next book.

    1. No estoy en condiciones de hacer una predicción como esa Pablo. Pero puede ser que navegando por mi blog y leyendo mi próximo libro encuentre algunos indicios para elaborar una respuesta usted mismo.

      1. Sr Domingo Cavallo: Cuando ud. dice que en principios de 2002 los bancos iban a devolver el dinero: ¿en qué se basa para afirmarlo teniendo en cuenta la fuga de capitales terrible que existía en ese momento?. Supongamos que hubieran devuelto el dinero: considero que no es ningún orgullo haber llegado a esa instancia. ¿Ud. se imagina al paìs esperando 60 días?. Con todo respeto, Ud está en su sano juicio???
        Gustavo

        1. Si cree que no estoy en mi sano juicio, para que ingresa en mi sitio? Pero voy a dejar de lado el insulto y le respondo de manera muy sencilla:Los depósitos iban a ser devueltos porque nunca habían dejado de estar disponibles. El corralito no le quitaba el ahorro a nadie. En todos los países del mundo los ahorros se movilizan y se les da el destino que quiere darles su titular a través de tarjetas de débitos, transferencias bancarias, cheques, cosa que antes de que Duhalde creara el mal llamado corralón, que nada tenía que ver con el corralito, se podía hacer sin ninguna dificultad. Lo que no era posible, como no lo es en ningún país del mundo que la gente pretenda sacar todos sus ahorros en forma de billetes para ponerlos en el colchón o en cajas de seguridad. Claro que me imagino al país esperando 60 días, porque en todo caso el único inconveniente era que la gente que no estaba bancarizada tenía que abrir una caja de ahorro y sacar una tarjeta de débito. La gente comenzó a pretender que le dieran sus dólares billete cuando le dijeron que ya no tenía derecho a recuperar dólares, cuando no le permitieron girar contra sus depósitos y virtualmetne le confiscaron sus ahorros. Eso ocurrió cuando Duhalde se desdijo de lo que había prometido en su discurso inaugural en impuso un verdadero cepo a los depositantes. Al cepo le llamaron corralón para que la gente se confundiera y me echara la culpa a mí. Lamentablemente fueron eficaces y engañaron a mucha gente como usted. Claro que no es ningún orgullo haber llegado a tener que crear el corralito, pero los que provocaron la fuga de capitales durante 2001 fueron los que endeudaron imprudentemente a las provincias con el sistema bancario a altísismas tasas de interés y ellos son los mismos que después le robaron los ahorros a la gente, precisamente para licuar los pasivos de las provincias y de las grandes empresas. Yo nunca hubiera permitido que eso ocurriera. Por eso los devaluomaníacos me sacaron del medio.

  47. Estaba leyendo las declaraciones de Cristina hoy y la verdad que tiene bastante razon a la luz de los hechos
    recientes de publico conocimiento , si bien es hacer leña del arbol caido esta bien justificado esta vez ,
    y ahora que tenemos para decir a esto ???
    Decia hoy Cristina ….
    Dieron malos pronósticos sobre la Argentina y no vieron sus propios riesgos», remarcó la Jefa de Estado,
    en clara alusión a la banca Lehman Brothers, que ayer anunció su bancarrota. La presidenta sostuvo que
    «hay que avivarse, argentinos, sobre cómo es esto de los intereses de un país», remarcó.
    Añadió que «hablan del riesgo de nosotros, de los argentinos, pero nunca lo hacen del riesgo de Lehman Brothers
    y Merryl Lynch. Nadie habla de ellos que se derrumban».
    ….ese primer mundo que nos habían pintado en algún momento como la Meca a la que debíamos llegar.

    La verdad es que no puedo mas que darle la razon a estas declaraciones.
    Ud. que me dice Domingo ???
    Un cordial saludo.

    se derrumba como una burbuja.

    1. Depende de muchas circunstancias. Me resultaría difícil protegerlos si necesitara mantenerlos líquidos, pero si puedo inmovilizarlos por un tiempo, los invertiría en un buen inmueble, comprado a un precio razonable, o para un caso como el suyo que es arquitecto, en alguna buena construcción nueva, bien ubicada.

  49. Estimado Dr. Cavallo.
    No es hoy, cuando van a caer significativamente los capitales argentinos (Bolsas, bonos y demás). Tampoce será hoy un día de corridas bancarias, y demás situaciones…
    Sin embargo es inevitable que este modelo continúe… La alta presión fiscal, llevará una baja en la recaudación como contrapartida, el altísimo gasto público en subsidios, seguirá en alza… y ya se preveen para el proximo presupuesto nacional, datos serios de cambio, especialmente en una asunción de baja en la tasa de crecimiento, alza del dólar y la inflación manipulada como lo están haciendo ahora… Este modelo no es realista, aún cuando manipulen absivamente los datos de la realidad para hacerlo parecer que sí…
    Ya son evidentes severos problemas con el crédito internacional hacia nuestro país… altísimas tasas de interés, solo ofrecidas por Chávez… que dicho sea de paso no será por mucho tiempo debido a la baja del petróleo producida por la apreciación del dólar en el precio del mismo… Esto nos aísla como país… y si nuestro país no consigue crédito… ¿cómo, nosotros, habitantes del mismo, podríamos manejar tasas del primero ó incluso del segundo mundo? Hablo de tasas para uso doméstico del orden de menos del 10% anual (primer mundo) ó del rango del 10 al 20-25% anual (segundo mundo)
    Hay otras cuestiones que evidencian problemas cercanos…
    Yo, ciudadano que trabaja y gana dinero dignamante, que luego de pagar mis impuestos quiero invertir mi capital en forma responsable en algún lugar del mundo… tengo limitado ese mundo solo a Argentina. No puedo llevar mi dinero a Brasil, ni a USA… ni a ningún otro país… pues está prohibido toda transacción internacional de ese tipo. ¿No es esto acaso una acción pre-desastre? Evidentemente NO ESTAMOS LEJOS. No será hoy, será muy pronto…
    Mucha gente opina sobre las grandes finanzas… sin embargo son en los detalles de las pequeñas finanzas particulares de cada uno de nosotros, donde se evidencia una próxima debacle

    1. Muy buena reflexión Sergio. Creo que es el mismo tipo de angustia que viven la mayoría de los argentinos.

  50. Hola Master, estoy de acuerdo con Ruben y hago propias sus palabras cuando dice: «No debería continuar explicando el corralito
    o el mega canje o el porque de las privatizaciones una y otra vez ; los que no lo quieren entender , seguirán igual.
    Esto no es la faculta ; esto es la vida real.»Ud podría alegar que sus comentarios económicos , tienen impacto político ; si ; pero generalmente en contra suya
    y le cargan mas la mochila.»
    Otro tema con algo de humor, qué bueno no tener billetes, una preocupación menos, es mi caso! aunque sigo muy
    de cerca lo que acontece mundialmente.
    Fuerza ,a no decaer, y mucha más política con sugerencias creativas para mejorar el futuro de la Argentina como
    cuando propone que K,D y L al poder! JA!

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