La economía
argentina difiere en muchos aspectos de otras economías nacionales. Pero hay
una diferencia que es crucial para alcanzar la estabilidad de precios de manera
sustentable y que muchos economistas profesionales, rara vez tienen en cuenta.
En la mayoría de
las economías se utiliza la moneda local para todo tipo de pagos, contratos y
transacciones financieras, incluidas las formas más elementales de ahorro
familiar y empresario, quedando el dólar como moneda para los pagos
internacionales. Para quedarnos en nuestro continente, tienen estas
características las economías de Chile, Colombia y Méjico.
En el caso de la
economía argentina, como en el de la mayoría de las economías que sufrieron
procesos hiperinflacionarios o estanflacionarios extendidos, sólo una parte de
las transacciones y contratos, y prácticamente muy poco de los ahorros y
créditos, utilizan la moneda local. Se
trata entonces de economías bimonetarias, de hecho, o de derecho. Ejemplos
cercanos a nosotros de economías bimonetarias de derecho son Perú y Uruguay. También Paraguay y Bolivia, aunque con un
grado menor de dolarización.[1]
La nuestra, es en principio bimonetaria de derecho porque no están prohibidas las transacciones internas en dólares. Sin embargo, la traumática experiencia de pesificación compulsiva de depósitos y préstamos en dólares del 2002, ha hecho que en la práctica sea una economía bimonetaria en parte de derecho y en gran parte, de hecho. En la economía bimonetaria de hecho, la utilización del dólar se da en forma informal o, en el caso de los contratos, buscando protección jurídica en la ley extranjera.
El carácter bimonetario de la economía argentina es crucial para el diseño de cualquier política de estabilización y, sobretodo, para su sustentabilidad.
Fue precisamente no tener en cuenta el carácter bimonetario de nuestra economía, lo que llevó a los errores de política económica desde la asunción del gobierno del Presidente Macri, a pesar de la clara intención de su gobierno de luchar contra la inflación.
Los economistas profesionales que participan en el gobierno y muchos otros ligados a la academia, razonan pensando en el sistema monetario argentino como el de la mayoría de las economías que usan el dólar solo para el comercio internacional, el endeudamiento externo y por supuesto la inversión en el exterior. La teoría monetaria se desarrolló para este tipo de economías.
En materia de régimen cambiario, la discusión por más de cien años ha sido entre el denominado tipo de cambio flotante versus tipo de cambio fijo. Lamentablemente, no es esta discusión la relevante para razonar en términos de una economía bimonetaria.
Una
característica de la visión de los economistas del gobierno y de muchos otros
economistas profesionales que los apoyan, es que el régimen cambiario tiene que
ser de tipo de cambio flotante, más particularmente lo que en la literatura
económica se denomina flotación limpia, es decir con mínima intervención del
Banco Central comprando o vendiendo divisas. En realidad, a quienes se
identifican con el esquema de tipo de cambio fijo, no siempre postulan el tipo de
cambio fijo estricto, caja de conversión o dolarización completa, denominados
en ingles ¨strong pegs¨. En realidad, en ciertas circunstancias proponen
sistemas de cestas de monedas, flotación entre bandas estrechas e incluso,
ajustes periódicos como los que admitía el sistema de Bretton Woods. El líder intelectual
de esta corriente de pensamiento es el Profesor Robert Mundell, premio Nóbel de
economía del año 2001.
Tanto es el énfasis que los funcionarios del actual gobierno ponen en su convicción flotadora, que cada vez que se quiere diferenciar a las políticas actuales de las de la década de los noventa, se insiste en que la gran diferencia es que entonces existió tipo de cambio fijo mientras que ahora se aplica el tipo de cambio flotante.[2]
Una evidencia de
esta obsesión de los economistas del gobierno (y aparentemente de los del FMI) por
la libre flotación limpia, es que cuando el precio del dólar había saltado de
18 a 25 pesos y el anuncio de que el BCRA estaba dispuesto a vender hasta 5.000
mil millones de dólares a más de 25 pesos, había logrado estabilizarlo, la
puesta en marcha del primer programa acordado con el FMI obligó al BCRA a
anunciar la libre flotación del peso mientras trascendía la opinión de aquella
institución de que se necesitaba mayor devaluación. En pocos días el precio del
dólar saltó a 30 pesos. En esas circunstancias renunció Federico Sturzenegger
al que se le criticaron las intervenciones que había impuesto en el mercado
cambiario, supuestamente violatorias del principio de la libre flotación.
Para entonces era
claro que esta devaluación no sólo provocaría más inflación sino también subiría
el costo de los servicios de la deuda y complicaría el frente fiscal al
incrementar el monto de los subsidios energéticos dado que los costos de la
energía se cotizan en dólares y las tarifas están fijadas en pesos.
Algunos
economistas ligados al gobierno, que quisieron ver efectos positivos en esta
fuerte devaluación, argumentaron que alentaría las exportaciones. Pero en la práctica, el deterioro fiscal los
obligó a reintroducir impuestos a las exportaciones, eliminar reembolsos de
impuestos internos, además de postergar la eliminación de impuestos
provinciales distorsivos.
A partir de la nueva devaluación, que llevó el precio del dólar a alrededor de 40 pesos, los exportadores comenzaron a advertir que no se debía dejar atrasar el tipo de cambio, es decir que debería ajustárselo al ritmo de la inflación desde ese valor de 40 pesos, para mantener el supuesto efecto positivo de la devaluación sobre las exportaciones.
Esta demanda “de tipo de cambio real alto” como estrategia de crecimiento económico, es la que popularizaron los autores del Plan Fénix, y entre otros, Roberto Lavagna y Javier González Fraga. Lamentablemente la experiencia de cualquier período posterior al 2002, comparado con un número equivalente de años de la década del noventa, demuestra que el crecimiento de las exportaciones fue más importante en los 90s, período al que ellos denominan de “atraso cambiario”.[3]
La adhesión casi dogmática a la libre flotación limpia de los economistas profesionales del gobierno y del FMI, impidió el diálogo entre ellos y el segundo presidente del Banco Central, Luis Caputo, promotor de un sistema de flotación entre bandas no móviles y estrechas (supuestamente 38 a 42 pesos por dólar) con autorización para que el BCRA pudiera intervenir en el mercado cambiario para sostener tanto el piso como el techo de la banda cambiaria. Luis Caputo no es considerado un economista profesional, pero si un experto en finanzas a quienes muchos consideran, yo entre ellos, de muy buen sentido común.
Tras la renuncia
de Luis Caputo a la presidencia del BCRA, su sucesor, Guido Sandleris, anunció
un esquema de “zona de no intervención cambiaria” delimitada por un piso móvil
fijado inicialmente en 34 pesos por dólar, y un techo móvil de 44 pesos por
dólar, es decir con una amplitud de la banda del 30%. La poca simpatía por la
intervención en el mercado cambiario se pone de manifiesto en que ni la
cantidad que el BCRA pueda comprar si el precio del dólar se ubica por debajo
del piso de la zona de no intervención, ni los que puede vender si se ubica por
arriba del techo son ilimitados, sino que deben negociarse con el FMI. Es
sugestivo que en lugar de hablar de ¨bandas de flotación¨ hayan denominado al
esquema ¨Zona de no intervención¨.
La política de
altas tasas de las LELIQs, determinado por la imposición de una regla monetaria
cuantitativa: base monetaria constante, tendió a empujar el precio del dólar
hacia el piso de la zona de no intervención y el BCRA ha comenzado a comprar
reservas cuando el precio del dólar tiende a ubicarse por debajo del piso. Este
es un desarrollo ciertamente alentador porque si lograra mantenerse a lo largo
de todo el año 2019, y el piso de la zona de no intervención se ajuste
mensualmente a no más del 2% mensual, la reducción de la inflación se
produciría paradojalmente por el mecanismo que alientan los economistas que
consideran que no es la flotación limpia el mecanismo adecuado para estabilizar
una economía como la de Argentina.
El gobierno
debería hacer todo lo que esté a su alcance para tratar de que éste sea el
derrotero del tipo de cambio. En la medida que el BCRA compre dólares y bajen
las tasas de LELIQs por la mayor liquidez que significará el aumento de la base
monetaria asociada a la compra de dólares, hay más chances de que comience
alguna reactivación de la economía a partir del segundo trimestre del 2019.
La obsesión con
la libre flotación, la gran amplitud de la zona de no intervención y la falta
de precisión de cómo podría intervenir el BCRA en caso de que el dólar se
ubicara por arriba del techo, constituyen la mayor debilidad de la política
monetaria actual del gobierno de Macri.
Dada la amplitud de la zona de no intervención, en este momento que el piso está en 37 pesos y el techo en 48 pesos, un evento inesperado interno o externo que asuste a los depositantes en pesos, podría provocar una devaluación de más del 30% en pocos días. Es sabido que en circunstancias como esa, mucha gente que había depositado en pesos decide desesperadamente pasarse a dólares, con lo que la demanda por arriba del techo de la zona de no intervención puede ser muy alta. Si, en ese caso, las intervenciones del BCRA son limitadas y no satisfacen totalmente la demanda, como ocurrió en la primera crisis del 2018, el país habrá caído en una nueva crisis cambiaria con todos sus efectos estanflacionarios.
Si el gobierno,
comenzara a escuchar a economistas que no temen a las intervenciones
cambiarias, podría minimizar esta debilidad bajando significativamente el techo
de la zona de no intervención y anunciando que intervendrá todo lo necesario en
el caso que el precio del dólar se ubique por arriba de ese techo. Por supuesto,
esto lo tienen que hacer con apoyo del Fondo Monetario Internacional.
De paso, esta
sería una clara diferenciación con lo que seguramente será la propuesta económica
de la oposición, sea inspirada por las ideas económicas de Kicillof o por las
de Lavagna. Si el gobierno anticipa que reconocerá el carácter bimonetario de
derecho de la economía argentina, cuando algún factor interno o externo induzca
a la gente a trasladar sus ahorros de pesos a dólares, podrá mantener esos
dólares depositados en el país. De hecho, es esta facilidad de la gente común
para elegir la moneda de sus ahorros sin quebrar ninguna ley, la que lleva a
que las economías bimonetarias de derecho tengan un tipo de cambio más estable,
en particular muy poco volátil.
También ayudaría mucho que el gobierno anunciara que el plan con el que tratará de estabilizar y hacer crecer la economía a partir del nuevo mandato, va a comenzar reconociendo el carácter bimonetario de la economía y ofreciendo las máximas garantías para que ese carácter bimonetario sea de derecho. En la práctica esto significa que el dólar juegue el mismo papel que el peso en todo tipo de transacciones. En particular que los bancos puedan utilizar la capacidad prestable generada por los depósitos en dólares a todo tipo de empresa, no sólo las exportadoras, sujeto a normas prudenciales como las que rigen en la economía de Perú. La ventaja de hacer este anuncio, es que llevará a descartar cualquier idea de pesificación compulsiva de los depósitos y las deudas en dólares como la de Duhalde y De Mendiguren en el 2002.
Además, el Banco Central, a partir del reconocimiento del carácter bimonetario, ampliaría su caja de herramientas monetarias. Tendría dos bases monetarias para controlar, la base monetaria en pesos y la base monetaria en dólares, dos sistemas de encajes legales y la posibilidad de determinar dos tasas de interés de intervención. Esto le permitiría controlar no sólo la expansión del crédito en pesos sino también la expansión del crédito en dólares.
Para quieren descrean de esta posibilidad, vuelvo a insistir con una recomendación que vengo haciendo desde mi libro Estanflación: estudien cómo funciona el sistema monetario de Perú.
[1] El caso de Brasil es especial
porque si bien sufrió hiperinflación nunca se transformó en una economía
bimonetaria de hecho y mucho menos de derecho. Esto ocurrió porque aún en
momentos de tasas de inflación muy altas, las tasas de interés pagadas a los
ahorristas y los procesos de indexación financiera aplicados a los deudores no
llevaron a una utilización difundida del dólar en las transacciones
internas.
[2] Ver discusión en http://www.cavallo.com.ar/no-solo-duran-barba-asesora-mal-al-jefe-de-gabinete-tambien-lo-hace-equivocar-juan-jose-llach-una-verdadera-lastima/
[3] http://www.cavallo.com.ar/ajustar-por-inflacion-el-tipo-de-cambio-de-40-pesos-corre-el-riesgo-de-espiralizar-la-inflacion-y-no-ayudara-a-promover-las-exportaciones-de-manera-sostenible/