La aparición del ¨viento de cola¨ para las exportaciones argentinas en los mercados del exterior, algún ajuste fiscal de raíz inflacionaria y una mayor dosis de profesionalismo en el manejo monetario y cambiario, han hecho que el escenario de fuerte devaluación y descontrol hiperinflacionario, se aleje en el horizonte.
Pero la acumulación de torpezas en la compra de vacunas y el proceso de vacunación, junto a la acentuación de los intentos de descalificación y remoción de jueces y fiscales para lograr imponer la tesis del lawfare, más la sorprendente verborragia inoportuna del presidente en materia de política exterior, muestran un acelerado deterioro de la gestión política del gobierno.
El silencio misterioso de Cristina, el discurso desconcertante de Alberto y el desprestigio de Verbitzki, el Rasputín del gobierno Kirchnerista, preanuncian conflictos internos que pueden derivar en luchas fratricidas en la coalición gubernamental. En este clima, por mejores que sean las intenciones de Gustavo Béliz para diseñar a través del Consejo Económico Social una estrategia de cambio estructural para el crecimiento inclusivo de la economía argentina, es una quimera.
Tablita cambiaria para contener el aumento de los precios
Tal como lo habíamos anticipado en nuestro informe anterior, el ministro de economía agregó a los controles de precios y al congelamiento de tarifas, una tablita cambiaria preanunciada.
En nuestro informe de enero sostuvimos textualmente: “el aumento de los precios de la soja y demás productos de exportación de origen agropecuario alientan la expectativa de aumentos en los valores de la exportación y esta tendencia se acentúa gracias a las buenas lluvias del mes de enero que prometen aumentar los rendimientos. Este viento a favor que viene de los mercados del exterior aumenta las chances de que el gobierno, al menos hasta las elecciones, ajuste el tipo de cambio oficial a un ritmo menor al de la inflación, sin temor a que se vuelva a disparar la brecha cambiaria con el dólar en los mercados libres o semi-libres.”
Ahora quedó claro que el crawling peg del que venía hablando el Ministro de Economía se transformó de pasivo a activo, es decir, el tipo de cambio oficial terminará ajustado a un ritmo inferior al de la inflación con la clara intención de reducirla. De esta forma, el tipo de cambio real multilateral no se mantendrá constante, como se venía anunciando hasta enero, sino que se reducirá significativamente.
El indicador de los precios online muestra que a fines de febrero la tasa de inflación promedio del mes sigue cerca del 4% mensual que se viene observando desde octubre. Para ubicarlo en el rango 2-3% que el gobierno pretende alcanzar a lo largo de 2021, se agrega ahora la nueva estrategia cambiaria.
Para seguir la estrategia que anuncia el Ministro de Economía en sus discursos recientes sobre el manejo macroeconómico, utilizamos la comparación entre la tasa de inflación y el ritmo diario del aumento del precio del dólar en el mercado oficial, calculado con la misma metodología que la del ritmo diario de aumento de los precios online.
Esta comparación, que, hasta el mes anterior, confirmaba lo que Guzmán venía anunciando como política monetaria-cambiaria: un “crawling peg” pasivo sin abandonar el cepo, ahora muestra claramente una nueva estrategia cambiaria.
Durante febrero, el ritmo diario de ajuste del tipo de cambio comenzó a bajar. Esto se percibe claramente en el gráfico 2.
El posible efecto de esta nueva estrategia sobre la tasa de inflación se ejemplifica en el cuadro 1. Allí se comparan el pronóstico típico del mercado en diciembre 2020, con el que se ha comenzado a hacer en febrero de 2021. En el panel derecho del cuadro se muestra que a diferencia de lo que se esperaba en diciembre, en febrero la tasa de ajuste del tipo de cambio se desengancha de la tasa de inflación de tal forma que se reduce del 50% al 25% anual.
Esta drástica reducción en la tasa de variación del tipo de cambio que preanunció el Ministro de Economía, tendrá seguramente un efecto sobre la tasa de inflación. Esto se refleja en la comparación de pronósticos de diciembre y de febrero que aparece en el panel izquierdo del Cuadro1. En lugar del 50% de tasa de inflación para el año 2021, se pronostica ahora un 39%, no muy diferente de lo que fue la tasa de inflación de 2020, pero todavía bastante más elevada de la tasa del 29% con la que se elaboró el presupuesto para 2021.
Aun suponiendo que el gobierno logre implementar la nueva estrategia cambiaria sin grandes inconvenientes en el corto plazo, aspecto que discutiremos en la próxima sección, existen razones muy claras para esperar que la tasa de inflación no será el 29 % que se presupuestó para 2021. La principal razón es que el gobierno no podrá evitar que se vayan corrigiendo de hecho o de derecho los desajustes de precios relativos que documenta el cuadro 2.
¿Podrá implementarse esta estrategia cambiaria a lo largo de todo 2021?
Mi respuesta es afirmativa, sólo condicionada por el riesgo de que las disputas políticas y las consecuencias de la precariedad de la recuperación económica, provoquen conflictos sociales que el gobierno trate de resolver aumentando imprudentemente el gasto público y la emisión monetaria.
Juegan a favor de que el Ministro de Economía y el Banco Central puedan implementar esta estrategia cambiaria, el superávit comercial que resultará del aumento de las exportaciones gracias al aumento de los precios y los buenos rendimientos de los cultivos, estimado en 14 mil millones de dólares, y el probable ingreso de Derechos Especiales de Giros (DEGs) por alrededor de 4 mil millones de dólares que se espera que el FMI resuelva en las próximas semanas. Con estos ingresos el Banco Central probablemente dispondrá de las divisas necesarias para que el gobierno atienda los vencimientos de capital e intereses de la deuda pública, tanto de la Nación como de las provincias, luego de que se concluyan las reestructuraciones aún en curso.
No está claro que las compras netas de divisas por estos mecanismos alcance para proveer al sector privado para que éste pueda también cumplir con sus obligaciones externas, por lo que no se descarta que el Banco Central siga obligando a los deudores privados a reestructurar sus pasivos como lo hizo en 2020.
La compra del superávit comercial por parte del Banco Central generará una expansión de la base monetaria adicional a la de la asistencia que deba dar al tesoro para financiar el déficit fiscal, por lo que se necesitarán fuertes esfuerzos de esterilización. Estos vienen tomando la forma de colocación de deuda del Banco Central en el mercado interno y eventual venta de divisas en el mercado Contado con Liquidación. Estas últimas, además de perseguir esterilizar parte de la emisión por compra del superávit comercial y hacer una ganancia cuasi-fiscal, ayudará a que no se escape la brecha cambiaria. Los efectos de este tipo de manejo monetario cambiario ya se están observando en la marcha de las cotizaciones a lo largo del mes de febrero como se puede observar en el gráfico 3.
Si el tipo de manejo monetario cambiario que se viene aplicando desde octubre dejara de dar resultado y la brecha cambiaria comenzara a aumentar nuevamente, al Banco Central todavía le queda el recurso de aumentar la tasa de intervención con el consiguiente efecto de aumento de todas las tasas de interés.
El nivel de actividad económica se está recuperando
Hasta hace algunos meses, los pronósticos de caída del PBI para todo el año 2020 eran del 12%. Los indicadores más recientes, que pueden observarse en el cuadro 3, muestran que esa caída fue del 10%. Eso significa que la recuperación, desde mayo en adelante fue más rápida de lo que los analistas preveían.
Además, los indicadores disponibles para el primer mes de 2021 son también alentadores. La producción de cemento aumentó 20,1% con respecto al mismo mes del año anterior, cuando todavía no había efecto de la pandemia. La producción de automóviles aumentó 17,5%, El índice de producción de FIEL el 2,5% y los impuestos ligados al nivel de actividad el 3.3%. Todos estos son aumentos con respecto al mes de enero de 2020.
Las importaciones y exportaciones aumentaron 8,8% y 7,8% respectivamente, demostrando una vigorosa recuperación del comercio exterior.
Es perfectamente posible que, a este ritmo, la recuperación durante el año 2021 sea del orden del 6%, superior a lo que se venía estimando hasta poco tiempo atrás.
No se reduce el riesgo de default y no existen indicios de que mejore el clima de inversión
Pese a esta ligera mejoría en las expectativas económicas internas, la tasa de riesgo país se mantiene por arriba de los 1.500 puntos y hay más noticias de empresas que cierran o se van del país que nuevas inversiones directas del exterior. Tampoco se observan planes de inversión de las empresas cuya demanda se está reactivando.
Así como tiende a alejarse el escenario de fuerte devaluación y aceleración inflacionaria en lo que resta del año 2021, no se ha dispersado para nada la fuerte incertidumbre sobre el curso de la economía y de la política a partir de que se conozcan los resultados de la elección de octubre, la que probablemente termine postergándose hasta noviembre.
Superministro, que opina de las criptomonedas? Usted invierte en BTC?
Nunca hago pronósticos sobre el precio de los activos financieros. No soy especialista en ese tema. Un abrazo
Claro y didactico como siempre.
Gracias Carlos. Un abrazo
Que déficit fiscal proyecta para el 2021?
Que emisión monetaria sería digerible, sin tener un fogonazo por el lado del ccl, si es que el rollover de deuda se complica?
Gracias.
Yo creo que en términos de PBI el gobierno va a poder cumplir con la meta fiscal del presupuesto, pero con una inflación que rondará el 40%. Un abrazo
Hola Dr Cavallo. Mi nombre es Eliseo, le escribí el mes pasado por este medio para pedirle una entrevista en mi podcast Politinomics, que ahora también sale por http://www.altmedia.com.ar.
Admiro su lucidez y la formidable defensa de sus ideas y de su largo paso por la política.
Desde ya muchas gracias, espero que ande muy bien y aguardo su respuesta. Saludos!
Hola Eliseo. Podremos hacerlo pero dentro de algunas semanas. Este domingo sale un reportaje que me hizo Clarin y no quiero aparecer en los medios con demasiada frecuencia. Estoy un poco cansado de escucharme dar tantas opiniones. Un abrazo
Estimado, la sequía en el interior está comenzando hacer estragos, creo que a esto no lo tienen en cuenta.
Por otro lado, están pareando todo para despues de las elecciones … el Mercado no se anticipa ? Como tapan las expectatativas devaluatorias en los paralelos ?
En materia de rendimientos agropecuarios, parece que las expectativas no son negativas sino todo lo contrario. Un abrazo
Durante su discurso de apertura, Fernández menciono o dio a entender que el blindaje y el mega canje del gobierno de la alianza fue una política de malversación. Lo dijo en el contexto que estaba mencionando el plan de hacer una querella criminal «es necesario que endeudarse no sea gratis y dejen de circular impunes dando clases de economía y el mundo aquellos que generan esas deudas»
Cuando lo estaba escuchando en el contexto que lo dijo me dio a entender que indirectamente se refirió a usted en su discurso.
«Nuestro país ya conoce lo que es estar endeudado. Lo que fue el blindaje y lo que fue el megacanje. En todos los casos, las mismas víctimas: argentinas y argentinos expulsados a la miseria».
Sabra Fernández que el ajuste que hicieron Duhalde y demendiguren en 2001 con el golpe institucional a de la Rúa, fue mucho peor que una restructuración ordenada?
Lo siento por usted mingo, pero hay vientos de que vuelven las tácticas judiciales como las que uso el kirchnerismo con lo del predio de la rural.
La referencia al blindaje y al megacanje demuestra ignorancia de parte de Cristina. Lo hizo para atacar a Federico Sturzenegger, quien en todo caso tuvo un rol marginal en aquellas decisiones. El relato de Cristina es absolutamente inconsistente. Un abrazo
Creo que la cosecha gruesa tendrá buenos precios , pero no será importante. Una muy importante sequía n los sectores más productivos harán que este número sea menor a lo que se espera. Las correcciones ya se están preparando , para ajustar a la baja el monto en toneladas de la cosecha total.
Yo creía que los rendimientos agropecuarios previstos eran buenos. Voy a prestar atención a lo que cos menifestas en este mensaje. Muchas gracias. Un abrazo
Impecable. Yo creo que la tasa de devaluación del dolar libre o blue será mayor que la tasa de inflación. Igual, en el informe hay presupuestos de que tendremos una buena cosecha y por las últimas informaciones que tengo la sequía está afectando fuerte a la soja, así que a partir de Julio podríamos quedarnos sin dólares.
Otra cosa, el atraso cambiario que genera en el dólar oficial podría impactar en un aumento de importaciones…con estos dos presupuestos si el gobierno no tiene superavit comercial adónde termina todo esto?
Un abrazo.
Damián
Este es el tercer menaje que recibo con la noticia de que los rendimientos de la soja pueden resultar malos. Voy a prestar atención al tema. Un abrazo
En cuanto a la soja. No malos rendimientos, sino peor a lo proyectado estimado.
Leí su publicación esta mañana temprano, y luego de escuchar al Presidente en la Apertura de Sesiones del Congreso, me quedó aún más claro el concepto de «Crisis Politica».
Como siempre, todas sus lecturas son absolutamente acertadas. Esto es lo que más me gusta de leerlo; a diferencia del discurso que pregonan los Liberales, usted conoce a la perfección la idiosincrasia del pueblo argentino, y elabora miradas y estrategias en pos de una economía sana, pero siempre teniendo en cuenta el particular contexto de este país.
Gracias por habernos dado la experiencia de lo que significa una economía de primer mundo. Ojalá apareciera un nuevo Cavallo en la escena politica actual que siguiera sus pasos, pero lamentablemente no creo que suceda.
Saludos desde San Francisco, Córdoba.
Muchas gracias Franco. Un abrazo
Gracias por la claridad y la exposición ordenada que nos permite entender el conjunto y las partes a los que no somos economistas . Muy útil . Un fuerte abrazo !!
Un abrazo Horacio.
Clarísimo análisis.
Coincido que el nuevo manejo monetario y el equilibrio fiscal (al menos primario) de enero van a hacer reducir la inflación al terreno del 3%, y quizás más abajo.
La economía va encontrando una suerte de régimen permanente, pero con ciertas variables en niveles preocupantes: salario real (sobre todo medido en USD), jubilaciones, nivel de pobreza.
Como indicaste, lo intentarán corregir a base de gasto público, y volveremos a ver tensiones cambiarias. Quizás no sea este año, pero es inevitable. Tratarán de corregir a base de gasto público lo que el gasto privado no está dispuesto a hacer.
Saludos.
Coincido. un abrazo
Encuentro el análisis perfecto y creo que dentro de la medida de sus posibilidades Guzman está encuentro razonables y aceptables sus actos administrativos descriptos.
Mi preocupación radica en 3 aspectos: 1) la continuidad del “viento de cola”, 2) las normativas para la economía positiva o productiva y 3) el tema del deficit.
Es razonable suponer que la valorización de nuestros commodities tenga que ver básicamente con las políticas monetarias y de estimulo de los EE.UU. frente al freno de su economía en razón de su pandemia más que las que hayan podido instrumentar otros países. EE.UU. ha iniciado un programa de vacunación masivo y rápido y es probable que entre 6 a 8 meses haya adquirido suficiente inmunidad como para retomar su ciclo productivo “normal”. Si así lo fuera el viento de cola que ayuda en nuestra economía menguará. Como excelentemente has consignado en el título de tu articulo es el viento de cola lo que le ha permitido a Guzman hacer lo esta haciendo.
En cuanto a la economía positiva o productiva no surgen cuadros de seguridad jurídica ni para el fomento de las inversiones ni para la actividad productiva existente.
Podría resumir entonces – si estoy en lo acertado – decir que Guzman se encuentra administrando razonablemente bien un cuadro de situación virtud a una bonanza probablemente temporal pero sin la pretensión de cambiar el cuadro mismo.
El tema del deficit – problema crónico y gen de nuestros males – es preocupante ya que sin un crecimiento vigoroso que permita su reducción relativa respecto de nuestro producto, solo cabría su reducción mediante un achicamiento de gasto público difícil de imaginar posible por las consecuencias sociales que implicaría y también por el impacto económico que impondría.
Cuando “alguien” escribe “Estabilidad y Crecimiento” puede ser que Doña Rosa entienda que dos metas aisladas. Estabilizar sin un razonable crecimiento resulta imposible. Para una analogía más fácil de comprender pensemos en un avión. El avión se mantiene en aire gracias a su propulsión. Sin la acción de sus motores cae aumentando en esa caída su velocidad permitiendo entonces cierto margen de estabilización que siempre será temporal salvo que enciendan nuevamente no solo para subirlo sino para que no se siga repitiendo la situación…
Aún asumiendo una posición optimista y respetuosa respecto de la esta estabilización “light” que intenta el Ministro Guzman no me queda claro el “Plan” de crecimiento que debería estar asociado con todo esto para que resulte “sustentable”. No desearía que mis dichos parecieran crítica al Dr. Guzman – a quien no conozco – ya que estoy casi seguro que lo que menciono como “faltante” no depende de sus poderes de actuación.
Me ha sido muy interesante leer tu articulo que no solo traza la coyuntura sino – más que seguramente – las intencionalidades del Ministro. Muchísimas gracias y fuerte abrazo. Alex
Muy buenas reflexiones Alex. Un fuerte abrazo
Estimado Domingo, me preocupa tu conclusión de que este mamarracho de política económica pueda permitirles a estos bandidos llegar a las elecciones en buenas condiciones. Si ganan (primero si hay elecciones) nos espera la impunidad, la cooptación del Poder Judicial, y el autoritarismo extremo. Finalmente vendrá inevitablemente el ajuste (ya en curso, pero absolutamente insuficiente y sesgado), luego del descontrol inflacionario y cambiario, cuyo resultado político-social es impredecible en cuanto a la magnitud. La verdad, preferiría que la bomba explote antes, para que un resultado adverso al oficialismo antes de las elecciones nos permita tener alguna esperanza de cambios estructurales mas o menos consensuados, y menos autoritarismo. Como siempre, va con abrazo, Jorge Pedro
Sería mejor desde el punto de vista político e institucional, pero mi análisis no tiene que ser voluntarista sino objetivo. Un abrazo
Gracias Mingo por tu valioso aporte._
Gracias a vos Myrian, por tu consideración. Un abrazo
Estimado, cree que tienen controlado al dólar ? Cual es su visión sobre el blue el paralelo ?
Gracias !!!
Hasta las elecciones sí. Después puede ocurrir cualauier cosa. Un abrazo